鲁信创投:退出渠道扩容持续利好创投类公司

鲁信创投 600783

研究机构：光大证券 分析师：戚海鹏 撰写日期：2014-12-05

国务院总理李克强12月3日主持召开国务院常务会议,部署在更大范围推广中关村试点政策、加快推进国家自主创新示范区建设。李克强同志之前提出要在中国掀起创业新浪潮,此次园区试点扩大政策出台,是进一步给予了实质性的指引与支持。没有创新,中国经济持续发展的发动机,就无法更新、换代、升级。政府自9月以来,连续出台激励民众创业、鼓励科技创新的政策,还在财税、金融、人才激励、科研经费等方面进一步扩大受益面,其目的在于加快体制机制创新的步伐,激发中小企业的活力,给中国发展注入源源不断的动力。

我们在对鲁信创投的持续推荐中主要讲两个逻辑:

一是公司手中项目的价值和公司未来持续投资项目的价值,这里我们采用了类似于保险公司新业务价值的计算方法,《退出渠道扩容助推公司业绩》深度报告中的170亿市值很快被市场认可,我们在路演时强调,报告中采用的计算假设都尽量保守,比如存量项目第三梯队中的IRR假设我们只用了20%,而这一块如果采用目前创投行业平均达到的30%,最终的估值结果会达到200亿以上。

二是创投类公司会持续受到政策利好的推动,无论是IPO注册制的加速、新三板扩容、新三板做市商的扩展、并购市场的持续火热,这些退出渠道的任何刺激性政策的出台,或是好的运行数据的披露,都会引致市场对创投类公司的关注,例如此次推广中关村试点政策。

预测公司2014、2015、2016EPS分别为0.53元、0.63元、0.85元,P/E分别为48倍、40倍、30倍。

未来公司将主要受益于退出渠道政策的利好,维持“买入”评级。

项目成功实现退出的节奏慢于预期。

已投资项目失败概率提升。

中关村

公司是一家业务多元的控股集团企业，多种经济成分组成的股份制公司，主要业务从最初的“信息通信、开发建设、生物制药、金融投资”的经营方向到今天的“科技地产”和“生物医药”。公司地产开发坚持“科技地产”战略方向，即充分利用和整合“中关村”品牌资源、股东资源和政府资源，依靠实际操作经验和管理团队，成为众多地产开发企业中有独特竞争力的公司。医药业务依托旗下企业北京华素制药股份有限公司，强化与军事医学科学院研发和孵化器合作，力争建设成为中国最具实力的集研发、生产和销售为一体的一流医药企业。

中国人寿[1.11% 资金 研报]:迈步从头越,“纯寿险+基本面反转+小市值”

中国人寿 601628

研究机构：申银万国[-0.12%]证券 分析师：孙婷 撰写日期：2014-11-28

重点关注:纯寿险+基本面反转+小市值:1)无高利率保单压力,经济下行期间轻装上阵。区别于其他保险公司,90年代保险公司大量销售预定利率为6%-10%的保单,1999年以后这部分保单保证收益率远高于其投资资产的收益率,因而导致保险公司存在利差损。中国人寿在上市重组前,将这部分高利率保单剥离给集团公司,目前上市公司存量保单均为2000年以后的预定利率低于2.5%的保单。2)自由流通市值小。与市场普遍印象不同,中国人寿在金融股中属小市值股票。中国人寿A 股实际流通股仅15亿股,实际流通市值仅300亿左右。3)人事变动告一段落,期待新任管理层继往开来。2012年-2014年上半年,中国人寿经历频繁的高层人事变动,由于战略上缺乏可持续性,公司在过去两年发展几乎停滞。目前公司人事变动告一段落,新任管理层提出诸多创新举措,集中精力优化产品结构、扩张营销队伍、提高投资管理的市场化运作效率,公司长期发展可期。

迈步从头越,营销团队扩张和产品结构改善带动高价值增长,养老/健康领域资源优势[-0.78%]明显。中国人寿连年来市场份额下滑,龙头地位受到威肋。2014年以来,公司基本面出现显著改善:1)优化产品结构,前三季度5年至9年和10年以上期缴保费分别实现46%和27%的增长,下半年新业务价值增长显著提升;2)2H2014加大增员力度,营销员人数由中期的60万人迅速增长至9月末的72.6万人,2015年高增长可期;3)银保渠道的竞争由规模转为价值,中国人寿加大保险规划师培养,目前已接近4万人,对银保期交业务贡献度超过三分之一;4)养老/健康领域具有资源优势,中国人寿长期与政府部门保持了良好的关系,在大病保险、医疗经办等业务上处于主导地位,覆盖客户超过3亿人,为未来二次开发打下坚实基础。

非标和权益配置提升空间大,将加大市场化委托投资力度:1)继续布局另类投资和高等级信用债,提升净投资收益率。公司目前权益类资产和另类投资的配置比例分别为5.3%和9.5%,仍有较大提升空间,享受资本市场和固定收益资产的升值。股债双牛下,通过大类资产的重新配置,中国人寿投资收益率有望由5.2%提升至6%左右。2)加大委托投资力度,提升投资管理效率。中国人寿今年实质性推进境内外市场化委托,境内首批15家专业投资机构,管理200亿资产,8月已经开始实质化运营。公司未来将加大委托投资力度,发挥市场竞争机制作用,对公司长期价值投资风格形成有效补充。

我们看好寿险业务的企稳回升,中国人寿2014年以来持续推进价值转型,新业务价值增速有望提升,目前股价对应2014年PEV 仅1.36倍,对应2015年PEV1.18倍,仍有所低估。采用内含价值估值方法,我们给予2015年新业务价值倍数10倍得出公司目标价26元,上调评级至“买入”。