□晓旦

5月中国的经济形势仍不见好转。虽然最新公布的5月汇丰中国制造业PMI预览值较上月的PMI终值48.9%小幅回升，报49.1%，但是仍然处在制造业收缩区间，这是汇丰中国制造业PMI连续三个月处在荣枯线以下。

分项来看，5月产出指数降至48.4%，5个月来首次跌破荣枯线，为13个月来的新低点；新出口订单指数降至23个月新低，显示外部需求不振。这些都说明，中国经济的需求仍然疲软，投资不振。为了稳定经济，央行已经连续两次下调了金融机构人民币贷款和存款基准利率，降低了人民币存款准备金率1个百分点，并在财政支出方面有大手笔动作。但是，数据表明，这些举措的力度还不足以将经济下滑的势头扭转。考虑到PMI所显示的投入和产出价格指数的持续下滑，进一步出台稳增长的政策仍有空间。预计政府会推出一批有利于稳增长、保就业、增效益的改革新举措，使改革的红利转化为经济发展的新动力，以扭转经济增长持续下滑的颓势。

经济增长低迷最根本的原因在于房地产投资的下滑，不过在过去一段时间里，却出现了房地产投资数据和销售数据冰火两重天的状况。一方面，房地产的开发投资同比继续大幅下降；另一方面，房地产新政的利好效果已经开始显现，特别是在以一线城市为主的重点城市，5月成交已经显著放量。以北京为例，过去一周，北京多家经纪机构监测，商品房累计成交2230套，较之前一周增加了37.7%，成交面积增加41.3%，达24.4万平方米。降息的效用开始显现，再加上房地产新政的效应，预期二季度北京的楼市将进一步升温，房产价格和销量都会有所上升。

尽管一线城市的房地产回暖，但是房地产市场的冷热因为区位的差异而显得更不均衡，二三线城市因为人口的聚集能力差，或为人口流出地，因而房价和销售均难有起色。楼市的局部走强，或有助于缓解房地产投资下滑的势头，有助于经济增长的稳定。

再来看看股市，股市的运行与经济数据好像基本没有什么关联，利淡的PMI数据基本上在股市上没有显现一点涟漪。事实上，股市和经济数据的变动确实没有线性关系，除了经济，股市还受到市场预期、投资者情绪等多重因素影响。目前，主导市场趋势的是投资者情绪，而经济数据的影响不大。受情绪影响的市场，行情往往会走得过度，但是另一方面，一点风吹草动也许就会让大家很快改变预期。本周，香港股市的汉能薄膜在没有征候的情况下突然大幅下挫超过50%，次日高银地产、高银金融也突然放量暴跌四成，就说明了这种情况。在投资者情绪主导的市场中，要警惕黑天鹅出现。