核心观点:

1.事件.

中海发展(49%)与中国远洋全资子公司(51%)合资成立中国矿运(China Ore),收购淡水河谷4 艘超大型铁矿石船,并与其签订长期运输协议。招商轮船公告与淡水河谷签订深化战略合作框架。

2.我们的分析与判断.

货主长约或助上市船东获稳定收益.

继2014 年招商轮船、中国远洋相继公告与淡水河谷的合作框架协议后,中海集团亦获得了与货主淡水河谷建立长期合作的机遇,并签订了长期运输协议。公告披露合约年限为20+5 年,及货运量每年600 万吨,作价随燃油价格波动调整。虽未披露定价细节,但我们推测这一合约为盈利合约。

自2014 年海运支持上升至国家战略后,与以淡水河谷为代表的货主长期运价协议由各大海运集团陆续参与。在市场低迷的背景下,货主长约的签订有利于国有船东在合同范围内获取稳定盈利。

长期现货市场运价或进一步承压.

继招商轮船及中外运集团合资建立China VLCC 共同运营VLCC 船队之后,中远与中海亦合资建立China Ore 共同经营VALE长约。虽本次披露未能确认中远2014 年与VALE 合作协议中的船队是否将归属China Ore,但我们仍视此次合资为央企整合层面的再次推进。

央企整合有所推进.

继招轮及中外运合资建立China VLCC 共同运营VLCC 船队之后,中远与中海亦合资建立China Ore 共同经营VALE 长约。虽本次披露未能确认中远2014 年与VALE 合作协议中的船队是否将归属China Ore,但我们仍视此次合资为央企整合层面的再次推进。

3.投资建议.

货主长约的建立有利上市船东稳定盈利,但对市场运价形成负面影响。成立合资公司或催化市场对于央企整合的预期。我们维持行业“谨慎推荐”的投资评级。目前,中国远洋、中海发展的估值分别为5.7x/1.8xPB,我们维持中海发展“谨慎推荐”和招商轮船“推荐”的投资评级。

4.风险提示.

全球航运需求低迷,油价大幅上涨,改革低于预期。