华昌化工（002274）:新项目即将投产 业绩拐点到来

1、PDH和多元醇项目预计近期投产,将带来新的利润增长点

公司25万吨/年多元醇(主要为丁醇和辛醇)项目和扬子江石化(持股22%)120万吨PDH(丙烷脱氢制丙烯)一期项目(60万吨)预计将于近期投产,这些项目对公司未来的转型和升级有重要的战略意义。其中PDH项目是东华能源主导的,原料和技术优势突出,根据目前丙烷和丙烯的市场价,假设PDH项目吨净利按700元/吨来测算,则扬子江石化一期的60万吨PDH项目将给公司带来9000万左右的投资收益。

公司25万吨多元醇项目所用原料合成气由现有产业装置直供,所用丙烯由PDH项目投产后提供,在运输费用和产业链一体化等方面具有明显的成本优势。目前丁醇和辛醇市场价分别约为6300元/吨和7500元/吨,假设净利率按5%来测算,则25万吨多元醇对应约8000万净利。考虑到多元醇价格正处周期底部,未来一旦随油价反弹,将带来较大向上弹性。

2、肥料走高端化和精细化路线,水煤浆技术将使成本明显降低

肥料是公司传统业务,具体产能包括复合肥约110万吨(原有60万吨+涟水一期50万吨新型复合肥)、65万吨氯化铵、40万吨尿素,原料或联产产品包括60万吨纯碱(联碱法)、50万吨合成氨(其中42万吨为汽化炉工艺)、15万吨浓硝酸、6万吨精甲醇等。目前纯碱、氯化铵、尿素这些行业处于周期底部,而公司的主要优势在于产业链一体化,下游产品复合肥定位高端,在新型环保肥料领域拥有先发优势和技术优势,未来还将不断强化营销拓展、服务转型,向金正大和史丹利这样的行业龙头靠拢。

公司原料结构调整项目预计近期投入使用,该项目采用水煤浆加压气化技术,调整原料煤种从而可以使汽化炉工艺的合成氨成本降低,我们预计每吨能节省200元左右,42万吨汽化炉合成氨则节省约8400万。我们判断随着新型环保复合肥的推广以及水煤浆技术的投入使用,公司的综合盈利能力将大幅提升。

3、公司“坚持化肥、走出化肥”,未来新材料方向或有惊喜

公司定期报告披露的发展战略为“坚持化肥、走出化肥”,除基础化工外还会注重开拓精细化工新产品,围绕与东华能源合作PDH项目,依托扬子 江国际化工园区“三烯产业链”,积极与高校合作调研论证下一轮发展规划。根据公司非公开发行披露的公告,公司未来将与定增对象樊彬探讨新材料领域的发展战略;预计随着PDH项目和多元醇项目投产,在产业链延伸方面也有想象空间。(备注:樊彬所控制的核心企业为浙江扬帆新材料的核心业务为生产以907和6699为代表的光引发剂系列等)。

4、给予“强烈推荐”评级

我们预计公司2015-2016年的业绩为0.20、0.48元/股,考虑到公司新项目PDH和多元醇有望即将投产带来利润增量,而水煤浆技术投入使用将使成本得到较大幅度降低,且公司定位高端的肥料业务渐入佳境,而未来公司在新材料等领域也充满想象空间,我们判断公司业绩拐点到来,给予“强烈推荐”的评级。方正证券

三六五网（300295）:深耕大地产互联网 成就“居·家O2O”标杆

2014年净利润同比增长32%,符合我们此前预期。三六五网2014年实现销售收入4.8亿元,利润总额1.8亿元,净利润1.5亿元,同比分别增长26%、34%、32%。每股收益1.88元,拟每10股转增2股。

装修O2O再添新模式,装修惠、装修宝两大品牌差异化推广。为把握装修市场变革期的黄金机遇,公司在合肥、西安等城市率先尝试“装修宝”业务,我们预计目前公司根基较稳的合肥地区平均月签单量过千;而另一子品牌“装修惠”也在芜湖正式起航,“装修惠”采用偏自营的模式,主要针对市场较小、难以做平台的三四线城市,与“装修宝”互补效应显著。此外,公司前期成功举办的“装修节”活动将在更多区域推广,我们预期此举一方面将提升平台装修订单签单率,另一方面将帮助公司介入利润空间广阔的建材环节,提升业务整体变现能力。

异地扩张拐点将至。市场一直对公司异地拓张能力有所担心,但我们认为随着网盟战略的执行落地,公司有望找到一条效率较高且模式较轻的发展路径。从去年执行结果来看已经初显成效,西安、重庆、沈阳三站亏损有所减少,浙江三六五较上一年度实现扭亏,预计今年在长三角之外的地区或有较大突破。

发展规划强调资本运作,或将成为今年重要看点。过去公司业务发展风格较为稳健,以自有力量稳扎稳打为主。在引入以齐总为核心的新任管理层后,公司经营管理方式有较大的转变,2014年年报中着重强调了将加强公司对外资本运作能力,我们预期公司可能通过对外投资、兼并收购、产业整合等多种手段并举的模式促进公司步入更快的成长轨道。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司成为“居·家O2O”标杆企业,预计公司2015、16年EPS为2.78、3.94元,维持“强烈推荐-A“投资评级。招商证券

洽洽食品（002557）：安全边际充分

聚焦坚果炒货核心业务,未来有望多点开花,为公司估值提供充分安全边际。公司制定了未来三大板块的产品战略,并将核心的坚果炒货板块放在了当前最为重要的位臵。公司国葵类的瓜子产品做到20 多亿一年,但其他小品类还有很大提升空间,比如花生、蚕豆、西瓜子等,收入规模都在2 亿以下,公司的战略目标是争取每个品类做到5 亿以上。

坚决进军高档坚果,互联网思维下有望打造成为新增长点。2014 年撞果仁还处于导入期,但公司有望以该新品为契机进入具有500 亿空间的坚果市场,未来有望成为公司新的增长点。对标三只松鼠,作为纯网络坚果品牌,收入近些年呈快速增长态势:2013 年全网收入3 亿元,而2014 年一季度就达到2.4 亿,全年有望超10 亿;2014 年双11 当天实现1.02 亿的销售额;三只松鼠还计划在2020 年实现100 亿元的销售目标,坚果类市场大有可为。

做强细分品类式外延和渠道互联网延生式并购有望进一步加速成长。公司存在外延并购可能,一方面是坚果炒货小品类,如果能收购细分行业的排名较前标的,公司细分品类将在内生加速增长的情况下,更快实现销量突破。另一方面是休闲食品电商企业,公司已成立电商子公司,然而随着休闲食品电商潮流兴起,未来互联网化产品、渠道和运作值得期待。

事业部制改革提升管理效率有望助力公司突破瓶颈:聚焦炒货,做大细分品类,进军坚果的产品战略已经明晰,然而公司的管理体系能否将该战略很好的执行下去确是当前最大的一个问题,毕竟公司过去几年增长放缓的主要原因就是管理和执行力不佳。而2015 年管理经营上真正意义重大的一个改变正是董事长亲手推动的事业部制改革。事业部制改革将向企业内部引入市场化竞争,激发各事业部管理层和员工积极性;针对小品类产品设立事业部,将小品类产品单独运营,对于优化产品结构和小品类产品规模扩大和营收增长有望起到重要作用。我们看好2015 年事业部制改革给公司管理带来的积极变化。

投资建议:预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为4.2%、16.1%、14.6%,净利润增速分别为15.9%、22.2%、16.9%,管理边际的较大改善有望打破公司近些年收入增长放缓的瓶颈,向上弹性大,助力冲击百亿市值;而当前股价对应2015 年PE 和 PS 仅21X 和2X,在可比公司中均最低,安全边际充分;给予公司2015 年28X 的PE,对应6 个月目标价为30 元,上调投资评级至买入-A。安信证券

恒宝股份（002104）:智能卡+智能终端支撑业绩高速增长

智能卡行业维持高景气,支撑公司业绩延续高速增长:我们重申,公司所处的智能卡行业依然维持高景气,足以支撑公司业绩延续高速增长,具体而言:1、金融IC 卡新增需求快速增长的同时,传统磁条卡向金融IC 卡替换的替代需求开始加速释放,金融IC 卡景气周期得以明显延长,目前公司金融IC 卡发卡量持续增长,为公司2015 年收入增长提供坚实保障;2、随着移动支付消费习惯逐步形成、受理环境逐步完善,中国移动支付进入加速发展期,展望未来两年,中国移动和中国电信移动支付卡采购量将会实现大幅增加,拉动公司移动支付卡出货量迅猛增长;3、中国移动4G 加速推广催生大量4G SIM 卡需求,随着中国联通和中国电信加快4G建设和推广力度,公司4G SIM 卡发货量仍将延续快速增长趋势。

智能终端产品拓展顺利,为公司提供明显的收入业绩增厚:公司税控盘及M-POS 机等智能终端业务拓展顺利,逐渐成为公司新的收入和业绩增长点,具体而言:1、“营改增”税制改革催生了大量税控盘更换需求,目前公司税控盘产品在手订单充足,后续有望获得更多订单,税控盘产品有望在2015 年为公司提供明显的收入和业绩增厚;2、M-POS 机已经进入市场推广阶段,公司可以在M-POS 机上加载银行、商户多种应用,在圈存一定用户数量以后,打造互联网金融、O2O 入口,从而实现公司M-POS机产品和商户资源的深度价值挖掘。

内生+外延加速转型,奠定公司长期成长基石:公司在立足智能卡、拓展智能终端产品的基础上,积极采取内生和外延两种方式加速转型,具体而言:1、内生方面,公司已经与运营商和银行开展TSM 平台搭建,以此开展移动支付运营业务,呈现出良好的发展态势;2、外延方面,2014 年12 月31 日上海恒毓投资中心正式挂牌成立,标志着公司移动支付安全产业基金对外投资取得积极进展,公司外延式扩张有望迎来实质性落地。

投资建议:鉴于公司智能卡发卡量高速增长,新产品拓展及外延式并购进展顺利,我们看好公司未来发展前景,预计公司2015-2017 年全面摊薄EPS 为0.58 元、0.76 元、0.98 元,重申对公司“推荐”评级。长江证券

　启明星辰（002439）:收购拓展电磁安全和数据安全 打造信息安全航母

启明星辰拟以3.76亿收购安方高科100%股权、合众数据49%股权,拓展电磁安全和数据安全,2015年合计承诺业绩相当于公司14年净利润的25.6%。公司同时拟以21.62元/股推行员工持股计划,彰显发展信心。上调目标价至44.18元。

事件:1、拟以3.76亿元收购安方高科100%股权、合众数据49%股权,发行价19.52元/股,2015-2016业绩承诺合计为4350万、5275万;2、拟向第一期员工持股计划发行股份募集配套资金不超过7,450万元,发行价21.62元/股;3、业绩快报显示营收、营业利润、净利分别同增25.9%、211.9%、39.0%。

剔除增值税退税影响净利大幅增长60%,高位推行员工持股计划彰显发展信心:公司2014年10-11月份的增值税退税并未如期退还,我们预计对2014年的净利润影响在2000万左右,剔除退税延迟的影响,2014年同口径的净利润增长达到60%左右,远远超出wind一致预期的30%。本次在收购安方高科和合众数据的同时公司拟向核心员工推行员工持股计划,发行价格为21.62元,高位持股计划彰显了公司对长期发展的信心。

收购安方高科拓展电磁安全:电子设备在工作时产生的电磁波能以电磁辐射或者通过地线、电源线、信号线以传导发射方式传播。这些电磁信号经过提取处理可恢复出原信息,造成信息失密。电磁信息安全防护包括抗电磁干扰、介质保护和电磁泄漏防护,2003年美国电磁安全市场规模即已达到109.3亿美元,截至2010年,我国电磁信息安全市场规模约达25亿元,考虑到党政军1300多万台的存量PC,过百万台的服务器,以及众多的科研大楼和生产基地,市场预计过百亿。安方高科拥有齐全的涉密资质、武器装备生产资质等,客户集中在各级党政军机关和涉密部门,其低泄射安全计算机的电磁防护性能达到相关国家和军用标准的最高等级,2014年营收同比增长44.1%显示公司的高成长性,被启明星辰收购后由于客户的高度协同有望加速发展。

维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑本次收购的并表和摊薄,预计2014-2016年的EPS分别为0.39元、0.68元、0.96元,当前价格对应14/15/16年仅67倍/39倍/27倍PE,上调目标价至44.13元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。招商证券

新都化工（002539）:15年起公司业绩有望持续高速增长

公司发布14年年报,全年实现营业收入46.7亿元,同比增长21.3%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长6.4%;EPS0.34元,与此前公布的业绩快报一致。14年利润分配预案为每10股派现2元(含税)。

15年起公司业绩有望持续高速增长

公司14年业绩增速相对平缓的原因主要是受到联碱业务盈利下滑、期间费用率增长以及营业外收入减少所致,我们预计未来复合肥和品种盐业务的盈利提升仍将推动公司业绩持续高速增长。

14年公司联碱业务毛利率同比下降4.3个百分点,毛利同比下降43.8%,我们判断纯碱和氯化铵价格基本处于底部,未来此块业务盈利继续下滑的空间有限。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别提升0.3、0.4、0.9个百分点,主要由于公司业务处于快速扩张期带来的费用和资金需求增长,我们预计随着收入规模的快速扩大以及增发对流动资金的补充,费用率增速将有所放缓。

14年公司销售复合肥145万吨,同比增长33%,毛利率同比提升4.0个百分点。公司复合肥产能处于快速扩张期,预计到15年将达到503万吨/年,随着深度营销的进行和品牌推广方面力度持续加大,公司复合肥销量有望保持稳健增长。此外公司在农村电商领域也有所布局,已打造包括化肥、农机、农药、种子等在内的电商平台,预计在15年将建设100个县级配送中心和2万名农村代理人的电商服务体系。

14年公司销售品种盐29万吨,同比增长45%,产品平均单价从1187元/吨上升到1519元/吨,毛利率同比提升3.2个百分点至45.3%,子公司益盐堂的净利润从13年5400万元增长至14年1.1亿元。公司在14年加速与各地盐业公司合作以及在全国范围内产能布局,同时通过并购进入调味品领域提前布局销售渠道。我们预计随着盐业专营的放开,公司有望成长为国内食盐市场的领导者。

维持“买入”评级

暂不考虑增发摊薄的影响,我们预计公司15~17年的EPS分别为0.58、1.12、1.70元,维持“买入”评级。光大证券