“4·20”的黑色星期一仅仅调整了一天，A股即延续上涨势头。

资金市场的火爆与宏观经济的糟糕表现形成强烈反差。正处于经济结构转型关键期的中国，迫切需要来自资本市场的支持，但这种支持理应呈现为上市公司盈利水平改善带来的“慢牛”，而非本轮典型由资金推动的快牛。在资金推动下，愈演愈烈的资产估值泡沫也与监管层的预期相悖。

“如果不出意料，在证监会出手严控两融风险，降杠杆之后，银监会下一步也会严查银行信贷、信托资金违规入市，进一步收紧资金龙头。”北京某大型基金公司基金经理告诉《中国经营报》记者。

万亿成交，监管层去杠杆

在证监会、央行政策正反两股势力绞杀下，4月20日，A股宽幅震荡，盘中创下4356点的七年新高后大幅“跳水”，沪综指、深成指分别下跌1.64%、1.96%。当日，两市成交量突破1.8万亿元，创全球有史以来最高纪录，上交所交易系统几近崩溃。

“虽然央行降准在一定程度上对冲了市场下跌的风险，但是，周一的大跌也是意料之中，证监会重提规范两融并出台融券新规，使部分机构投资人与散户在周一采取了一致的行动：抛售个股、降杠杆。”星石投资总经理杨玲在接受本报记者采访时表示,这是导致4月20日大跌的主因。

一组数据可以佐证杨玲的观点：4月20日，沪深两市融资交易额占当日成交天量的34.95%。

此外，4月20日恰逢《证券法》修订草案上会初审。新股发行注册制脚步渐近，也强化了市场对于扩容压力增大的预期。

这是证监会今年以来第二次整顿两融业务。证监会主席助理张育军提出七项要求，其中特别强调，券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

目前沪深两市融资余额已高达近1.73万亿元。根据上市券商2014年年报及今年前三个月财务数据测算，融资余额已接近理论上的最大值。这意味着，“高杠杆”带来的风险正在叠加。

记者获悉，资金通过两融参与二级市场投资早已超过监管层规定的正常比例，最高的杠杆能做到1∶9。而且，都是绕开监管，经由灰色地带进入股市。

与杨玲一样，北京某大型基金公司基金经理虽然预计到市场开盘下跌，但只猜对了开头，却没有猜对结尾。“我们判断至少是一次小级别的调整，岂料只调整了一天即重返上升通道。”上述基金经理因错失抄底机会而郁闷之极。

相比之下，星石投资等私募基金就强悍得多。“去年年末我们一直满仓，不过，由于客户对产品收益的认同追加了投资，所以，趁周一的大跌，又迅速加至满仓。”截至4月20日，强调绝对收益的星石今年以来整体收益超过40%。

在杨玲看来，“4·20”只是一次小震荡，与今年年初证监会首次彻查两融杠杆引发‘1·19’7.7%暴跌相比，本次调整要温和得多。“而且，盘中，买盘汹涌，足以证明市场看多的力量强大。这也促使我们迅速加仓完毕。”

资金推动，牛市启动下半场

记者采访发现，除了市场死多头公募基金之外，私募、QFII等机构投资者集中看多后市的研判并未改变。

“严查两融业务对市场只是短期影响，相对而言，央行降准对股市则是长期而持续的正面作用。”杨玲甚至认为，20%以上的中级调整在2015全年或难见到。

4月20日，央行下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。这一幅度大大超出25个基点的市场预期。据此推算，本次降准释放的流动性至少在1万亿元以上，考虑到额外多降的部分则有望达到1.5万亿元。

QFII惠理集团[-0.60%]预期今年股市将持续走强。“现时股市只是在复苏期的中段。长线来说，随着深港通的推出及A股有望被纳入国际指数，A股市场将进一步开放，并成为市场重新估值的长远动力。”惠理集团方面告诉记者，“此前，惠理价值基金投资A股的比重为20%。过去一年多，我们的持仓一直保持进取。”

安本亚洲资产[1.56%]管理有限公司大中华股票团队基金经理田野在接受本报记者采访时表示，如果把中国内地企业在香港、海外的上市公司合并计入的话，他管理基金直接、间接配置A股的资产占比约为40%。“从中长期看，改革预期仍是支撑股市向好的原动力。”

杨玲也判断，随着房地产投资、固定收益类理财产品的收益率下降，以居民大类资产重新配置为背景的增量资金入市趋势并未改变。“资金推动的牛市才行进到一半。”

支撑杨玲乐观的依据是，她判断，目前经济处于底部。“二季度起至下半年，经济将温和复苏，实体经济盈利情况也有所改善。”

不过，并非所有人都对经济如此乐观。关于中国经济是否见底，业界仍有分歧。今年一季度，同比增长7% ，平均增速创下6年来新低。

发改委中国宏观经济学会秘书长王健判断，经济还没有见底。在清华大学中国与世界经济研究中心主办的“中国经济见底了吗？”的主题论坛上，王健给出了他的的理由。3月份全社会用电量数据中，轻工业用电骤降13%。此外，施工项目投资的同比增速已经降至个位数。这就意味着，后三个季度，固定资产投资不会一直保持10%以上的增速。

出口更不乐观。今年2月同比增48.9%，3月则较去年同期下降到14.6%。由此，王健称，三大需求均不支持增长，经济实际上严重衰退了。

与经济学家的理性分析相反，来自四面八方的新增资金明显是无知者无畏。

中登结算数据显示，4月7日至10日交易周内，沪深两市新增股票开户数高达168.41万户，连续三周维持在150万户以上水平。伴随“一人一户”限制全面放开，A股新开账户数短期内或出现“井喷”，带动场外资金加快入市。

今年3月，公募私募基金新成立的规模均创下近三年新高，这一切均表明机构与个人投资者正加速入市。

与此同时，包括P2P、信托、银行借贷资金，还有上市公司的闲置资金也在加速入市。股市配资产品相当活跃。卖房炒股、借钱炒股的现象也层出不穷。

在此背景下，证监会规范两融正好为股市降温。证监会主席肖钢此前在机构调研时曾对杠杆股市是否会出现“踩踏风险”表示担忧。

糟糕的经济指标背后的潜在利好是强烈的降息预期。

德意志银行大中华区首席经济学家张智威博士此前接受本报记者采访时预计，政策在二季度还会有较大放松，以支持经济平稳着陆，并在下半年温和反弹。“央行有可能在三季度再次降准，并在二季度降息。如果经济增长不及预期，也不排除下半年有更多降息降准的可能。”