偿付能力的核心监管指标为偿付能力充足率,相比偿一代,偿二代在计量认可资产、认可负债和最低资本时更全面细致、以市场价值为主导,使得评估结果更加公允,可操作性强。

监管变动对行业存量影响整体平稳,影响来自于增量。由于偿付能力充足率的分子分母均有所上升,偿付能力监管体系的切换对于保险公司的存量业务影响并不大: 1.资本溢额增加, 即实际资本与最低资本的差值加大。 截止2014年中期,四大保险公司实际资本6272 亿元,最低资本2985 亿元,资本溢额3287 亿元;保监会偿二代测试结果表明,行业资本溢额整体上升5500 亿。

2.偿付能力变动不大, 最低资本的增加削减了资本溢额提升带来的正面作用。

保监会副主席陈文辉表示,在“偿二代”之下,保险公司的资本充足率,财险/寿险/再保险分别为242%/219%/306%;而在“偿一代”下,三者分别为251%/215%/343%,存量部分的比例变化并不大。

制保险将复制14 年下半年券商的加杠杆逻辑。新的监管框架下,保险通过多种融资渠道获得廉价的资本供给,保险公司可以将所得资金直接用于投资,有助于保险公司扩大投资业务利差,从而拉升ROE。同时,相较于券商加杠杆开展两融业务,保险公司将融资所得用于直接投资,对净利润的敏感性更高,对估值的提升作用也更为明显。在偿二代框架下,2015 年1 月推出的新型债权融资工具——资本补充债券还可以提高企业的偿付能力充足率。

预期偿二代与资本补充债将继续强化杠杆投资逻辑。偿付能力二代监管在年内开始试运行,资本补充债在新的监管框架下将有效补充偿付能力,同时便于保险公司获取更廉价的资本供给,融资能力强的上市公司可进一步扩张财务杠杆,推动利差上行。总体预期在2015 年,险资债权融资持续扩大投资资产总量,而市场上行推高主动投资意愿,两者共同促进保险杠杆投资敏感性的提升。

投资建议与投资标的l 看好政策变迁对保险杠杆投资逻辑的进一步强化。由此维持保险行业看好评级,继续推荐中国平安[3.90% 资金 研报](601318,买入)、中国太保[3.69% 资金 研报](601601,买入)。

风险提示

A 股出现系统性下跌。银保限制性政策继续出台。