2014年的股债双牛和大宗商品价格的下跌已经得到了印证，站在2015年的开端，我们认为今年经济仍有下行压力，通胀会持续回落，基本面仍然支持债市走牛。

今年，国内房地产投资增速还会继续下滑，虽然我们也看到本轮降息后部分城市的地产销量开始回暖，但是房产的高库存在短期内并无法得到根本的改善。目前商品房的待售面积和在建施工面积大约是全年销售面积的4-5倍，如此高的库销比，使得企业再加码拿地的积极性得到了有效的抑制。另外，虽然这次央行将一年期贷款降低了40bp，但仍高于2012年6.2%的贷款利率，且受制于商业银行负债端即吸收存款的成本不断抬升，使得商业银行追求更高收益的资产，传统的住房贷款的低收益回报无法满足银行资产端的要求。实体经济皆是如此，银行的惜贷和低效的产能利用率，制造业投资增速今年或继续下滑，预计今年GDP可能回落至7%左右。

其次，国内通胀低位稳定，表现在通胀的先行指标，货币增速持续保持稳定，显示今年通胀压力不大。另外一个就是猪肉价格，目前猪肉已经从原先的小户散养转向了集中养殖，因此生猪存栏量得到了有效控制，不会再像以前一样受环境因素大起大落，波动减小。目前年中生猪存栏量已经回升，意味着明年猪肉价格涨幅有限。另外去产能也使得工业品价格保持低位，特别是原材料的大宗商品价格下跌较多，使得企业成本大幅下降，有较大空间将产成品价格下调。

流动性方面，去年央行创设了各种金融创新工具，SLF、SLO、MLF、PSL等等，之前的公开市场操作也多次引导市场资金利率下调，去年11月的降息更是有更多的政策引导意味。从国际情况来看，日本欧洲经济疲弱，货币还是会延续宽松政策，欧洲已经宣布即将实行QE，美国虽已宣布退出QE，但受制于全球宽松的流动性，加息时间也尚未确定。我们预计今年国内经济逐步下滑，货币政策会随势放松，市场一直有降准降息的预期，流动性整体会持续宽松状态，且利率水平会逐步下移。经过2014年债券收益率大幅下行后，在利率逐步走低的情况下，我们认为债券收益率仍有下行空间。