许继电气：直流特高压龙头，迎来成长新跨越
许继电气 000400 电力设备行业
研究机构：平安证券 分析师：侯建峰 撰写日期：2015-01-20
投资要点。
电网投资增速加快，许继迎来崭新市场空间。
电改的推行总体上未对电网企业的收入造成重大影响，未来社会用电量的持续增长，有望带动电网投资维持稳中有升的态势。2015年国网计划投资4202亿元，同比增幅达24%，将在2016年建成“三交一直”，2017年建成“一交四直”工程，许继电气将是特高压尤其是直流特高压及配网建设的最大受益者。
特高压直流市场空间远超预期。
四条跨国直流线路前期工作的开展，标志着国网全球能源互联战略的正式启动，未来国内有望依托特高压直流建立起坚强智能电网的骨干网架，并向亚欧大陆积极辐射延伸。未来3年不少于4条线路的投资建设，预计将为许继电气带来65.4亿元的收入，特超高压直流输电的建设将持续利好许继电气。
配网建设全面铺开在即。
国网2015年计划完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造，重点城市市区配电网自动化覆盖率超50%，按中等城市配电网实施改造的投资以7亿元计，则2015年国网的配网自动化投资有望超300亿元，同比实现翻倍增长。许继电气在配网自动化领域的市场份额近40%，有望深度受益。
充电业务领跑“四纵四横”。
2015年国网将建成“三线一环”高速公路快充网络，千亿级别的电动汽车充电市场有望迎来“跑马圈地”的投资新时期。许继电气在国内电动汽车充换电领域占据近30%的市场份额，依托其新能源微电网业务带来的商业模式的转型，有望实现新的跨越式发展。
盈利预测、估值与评级。
预计公司2014-2016年收入增速将分别达到21%/26%/26%，EPS分别为0.95/1.26/1.79元。随着特高压直流在国内外的加速建设，配网及充电设施大规模投资的开启，公司作为在相应领域具有引领者地位的行业龙头，应能享有高于行业平均的估值水平。我们认为公司的合理价值应为30元，对应2015年PE约24倍，目前公司股价对应2015年动态PE仅18倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示。
1)特高压建设进度不及预期；2)配网投资增速不及预期；3)电改的风险。
证券时报网
特变电工：借力一带一路战略加速拓展海外市场，变压器王者归来
特变电工 600089 电力设备行业
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2014-12-22
事件：
中央经济工作会议明确提出，“一带一路”战略是优化经济发展空间格局的三大战略之一。
李克强年末访问欧亚多国是为新丝绸之路开道，中国“一带一路”外交正全面推进。
根据国家电网公司总体规划，2015 年力争开工“五交八直”特高压工程。
2014年11月10日，APEC会议上，国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设，与中亚五国实现输电联网。
主要观点：
受益一带一路战略，一带一路经济带输电走廊已启动，海外业务呈加速增长态势。
新疆是连接中亚的桥头堡，在一带一路建设中，公司作为新疆本地的一次设备、工程总包龙头，将大幅受益。国家电网公司“一带一路”经济带输电走廊第一步就是实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。目前，国家电网公司已经选择新疆作为落实“一带一路”战略的重要节点，率先构建丝绸之路经济带输电走廊，建设从新疆到中亚五国的输电通道。同时，加大与周边邻国的电力项目合作，在此背景下，中国与巴基斯坦经济走廊能源互联互通项目已经开始启动。
近年来，公司高度重视国际业务发展，国际业务发展迅速，2013全年、2014年上半年国外收入增速均达30%以上。考虑今年新签订的塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家的大订单，预计今明两年保持40%的复合增长率。2014年6月28日，在印度古吉拉特邦巴罗达市，特变电工投资建设的输变电高端装备产业园--特变电工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正负1000千伏特高压变压器研制基地正式落成，这将从设备层面对印度等国际特高压项目提供支持，标志着公司作为国际装备龙头，国际化步伐进一步加快，国际收入将有望继续高速增长。考虑到公司的技术实力与业绩水平，相对国网系公司及二次设备厂家，公司在走出去战略中有较大的优势，持续看好。
特高压变压器行业第一，受益国内特高压建设，业绩有望大幅增长。
今年以来，特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国家电网公司总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程，分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路，以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输。
公司在最近完成的4个特高压工程中，变压器中标量居行业第一，超30亿元。按照过去的中标金额的平均值，预计“五交八直”特高压工程将为公司带来150亿元特高压收入，超过去年全年收入的50%，考虑到特高压工程的高利润，仅国内特高压工程带来的利润将达到去年全年利润。而2010-2012年，由于国内变压器产能过剩，公司变压器收入略有下降，随着特高压建设大面积展开，公司作为国内变压器行业的龙头老大，业绩有望持续稳定增长。
新疆将成为我国五大能源基地之一，电力建设迎来高速发展，公司大幅受益。
从现在到“十三五”末，国家电网公司计划在新疆建设±1110千伏准东-四川、±1110千伏准东-华东和±800千伏哈密北-重庆直流特高压三条输电工程，新增疆电外送能力3200万千瓦；同步计划建设750千伏变电站19座，新增变电容量6870万千伏安，架设750千伏输电线路8521千米，与西北电网实现750千伏三通道六回路联网，疆内750千伏最北延伸至阿勒泰地区，最南延伸至和田地区，形成覆盖全疆各地州的750千伏电网。这些工程建成后，将成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”，将新疆丰富的煤炭和风、光等清洁资源就地转化为电力输送到内地，公司作为电网建设的核心供应商，地处新疆，将大幅受益。预计规划的以上工程将给公司带来百亿元以上的收入，十数亿元的利润。
在高端装备、工程总承包之外，公司新能源业务复苏，借助区域优势大力发展资源产业。
新疆煤炭、太阳能、风力资源丰富，公司充分挖掘地域优势及自身资源优势，打造资源平台。今年以来，公司公告的风电、光伏项目(含框架)容量均超过2GW，新能源成为公司增长动力之一。公司1.25兆瓦逆变器获得新疆维吾尔自治区科学技术成果鉴定证书，填补我国兆瓦级以上光伏并网逆变器技术空白，预计全年产量在1GW以上。公司1.2万吨/年多晶硅项目已投产，2*35万自备热电厂建设完成并一次投运成功，由于新疆电价低，且公司具有规模效应，单位投资低，单位耗电少，自备热厂还降低了约四分之一电费。公司半年报公告，负责硅及相关高纯材料生产的新特能源公司归属上市公司的净利润为1.7亿元，预计全年归属上市公司的利润接近4亿元。随着行业复苏，公司新能源和资源业务盈利情况将更为良好。
盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.59元、0.77元、0.97元，对应估值分别为21倍、16倍、13倍。公司受益一带一路海外工程业务高速发展，特高压和新疆区内电网投资带动变压器等装备业务复苏增长、新能源及资源业务加速布局和投产，公司多条业务正处于全面复苏阶段，业绩和估值将有所提升，给予“买入”评级。
风险提示。海外业务进展低于预期；特高压电网建设低于预期；电网反腐深化。
大连电瓷：受益特高压放量，业绩反转正当时
大连电瓷 002606 电力设备行业
研究机构：平安证券 分析师：侯建峰 撰写日期：2015-01-20
投资要点
特高压建设2015年有望放量，公司特高压产品弹性大，受益明显
按照国家电网规划2015年将核准“6交8直”特高压，随着线路核准的陆续兑现，公司将显著受益。从特高压相关公司的业绩弹性来看，公司营收和利润相对于特高压的弹性较大，特高压建设的顺利推进，将使公司盈利增速步入快车道。如果国家电网“5纵5横1环网”特高压交流以及27回特高压直流能够顺利推进，将有望释放100亿左右绝缘子市场空间，特高压对公司业绩的影响将持续，我们判断从2015年开始特高压产品开始放量，2016年提速，2017年进入高峰。
公司“类国企改革”提升效率进程中，2015年后将进入效益兑现期
公司是国有企业改制而来，过重的人员负担对公司的盈利形成制约。从公司员工的年龄结构来看，能很清晰看出公司员工结构老化，制约了公司效率的提升，但是这种状况正在发生很大变化，41-50岁的员工最近两年大幅减少，人员下降208，而51岁以上员工已经到了正常退休年龄，按照正常退休将推向社会养老，公司不用承担额外负担。
通过外延扩张优化资源配置，大连工厂专注于特高压、超高压产品生产
公司从前年开始就在积极布局低端产能转移，去年公司在外延扩张上终于开始落地。把低端产能转移到外地，一方面可以保证中低端产品开始成为盈利增长点，不会成为拖后腿因素，另一方面大连工厂定位于高端将能有效保证在特高压建设放量后高端产品的产能不会成为制约因素。
盈利预测、估值与评级
我们认为，在公司热高压产品业绩放量、管理效率提升、外延扩张优化资源配置等多因素共振下，2015年开始公司业绩将步入反转期，2016年业绩开始爆发，成为特高压相关公司中继平高电气、许继电气、中国西电后又一迎来业绩反转确认的公司。综合估算公司2014-2016年EPS分别为0.14、0.35、0.76元，对应的PE分别为112.1倍、45.6倍、20.9，首次给予公司“推荐”评级。
风险提示1)特高压低于预期的风险2)收购公司盈利不及预期的风险