国泰君安：牛市放缓 三原则布局防御

加强两融业务监管是前期监管逻辑的延续。证监会对部分券商暂停新开融资融券客户信用账户三个月，并强调“账户资产50万元以上”的业务门槛规定。这表明监管层正持续加强对金融风险的关注，防患于未然。这一监管是前期监管逻辑的延续，其目的是促使市场在中期更平稳运行。自去年12月以来，监管层已先后实施专项检查两融业务、加强退市风险警示、点名通报18家涉嫌股价操纵上市公司、打击内幕交易等监管行为，本次通告既是去年12月两融业务专项检查的结果，也是前期整体监管逻辑的进一步延续。

该监管措施将使短期市场风险偏好下降。本轮行情具有增量资金和杠杆操作相叠加的特征，这使得市场能够在短期内快速放大量价，在此背景下监管层持续性的实施金融风险防范有助于市场行情的长期可持续性。从具体措施来看，本次监管措施的执行主要是限制增量业务，而非直接针对存量业务，但短期内这一监管措施将降低市场风险偏好。由于避险情绪的存在，市场有可能进行短期调整。

结合一行三会近期的政策变动，短期资金成本下降预期将受影响。自去年12月起央行已连续七周暂停公开市场操作；1月16日银监会对《商业银行委托贷款管理办法》征求意见，对委托贷款的来源和用途两端加强监管；保监会在近期召开会议，提示险资运用的合规性及相关风险。综合考虑一行三会近期政策在边际上的变动，短期内资金成本下降预期将受到影响，市场波动率将进一步放大。

短期风险偏好下降，推荐食品饮料、医药、家电、轻工等行业。在监管加强、短期风险偏好面临调整的情况下，行业配置应当遵循三项原则：第一，甄选在本轮行情中涨幅较低的滞涨行业；第二，甄选当前估值较低、具有基本面支撑的行业；第三，避开融资买入额占比较高的行业。食品饮料、医药行业在本轮行情中涨幅较低，且本身具有防御性质，配置价值凸显；受益于地产销量持续复苏、原材料价格持续下降双重因素推动，家电板块在当前阶段的配置逻辑清晰；轻工板块持股离散度居中，前期涨幅较少，尤其是造纸行业已处于基本面底部，具有较好的预期。

方正证券[-10.03% 资金 研报]：短期冲击后市场仍有机会

A股周一大跌，对此方正证券发布研报称，未来市场走势判断仍取决于此轮市场上涨核心逻辑。按照我们的理解框架，监管政策造成的波动尽管会造成市场的大幅波动，但不会终结趋势，此轮市场上涨的核心逻辑“系统性风险降低”+“流动性拐点”仍未变。流动性方面，在通缩担忧背景下流动性的方向仍是宽松；系统性担忧方面，主要是房地产的情形，目前看属于个别现象，房地产销售情况仍需要3月份的旺季来检验。从这两方面来看，驱动市场上涨的逻辑仍未终结，短期冲击后市场仍有机会。

关于市场关注的大金融板块的配置，我们认为券商被冲击是预期之内，但是保险、银行等均大幅下跌，属于被错杀的行业，支持保险及银行上涨的逻辑依然存在，建议逢低布局。

1)周一市场暴跌的导火索是：a)上周五证监会公布的对3大券商(中信、海通、国泰君安)暂停新开融资融券信用账户三个月并对其他5家券商采取警示的监管措施，这超出了市场预期；b)中信证券[-10.00% 资金 研报]公布了中信集团减持3%的中信证券股份，这给大金融板块造成了巨大冲击，市场担心产业资本的减持；c)房地产方面，佳兆业的违约问题以及深圳部分地产商如中海地产、民生东都深圳房地产开发有限公司、荣超地产以及花样年的部分房源均遭遇深圳房管局锁定等多套房源被禁售，市场担心房地产行业出现黑天鹅。市场联想并放大了这种担忧，出现了大幅下跌。

2)融资融券的余额从2014年7月初的4000亿增加至1.12万亿，净增了7120亿，在市场上涨期间起了推波助澜的作用，且很多交易者采取了杠杆配资的方式，加大了杠杆作用。证监会此次的目的是控制杠杆降低市场波动，但短期看确实属于黑天鹅事件，对短期市场仍有冲击。

3)未来市场走势判断仍取决于此轮市场上涨核心逻辑。按照我们的理解框架，监管政策造成的波动尽管会造成市场的大幅波动，但不会终结趋势，此轮市场上涨的核心逻辑“系统性风险降低”+“流动性拐点”仍未变。流动性方面，在通缩担忧背景下流动性的方向仍是宽松；系统性担忧方面，主要是房地产的情形，目前看属于个别现象，房地产销售情况仍需要3月份的旺季来检验。从这两方面来看，驱动市场上涨的逻辑仍未终结，短期冲击后市场仍有机会。

4)后续实质性的冲击因素应该是通缩，不会是监管政策的变化。通缩担忧的观察时间点在一二季度之交，核心的观察因素是房地产销量、房地产价格以及CPI，在此之前，市场趋势仍不会逆转，可以在此次下跌中逢低布局被错杀的板块，例如银行、保险、房地产、公用事业等。

5)关于市场关注的大金融板块的配置，我们认为券商被冲击是预期之内，但是保险、银行等均大幅下跌，属于被错杀的行业，支持保险及银行上涨的逻辑依然存在，建议逢低布局。保险和银行的核心逻辑：a)目前仍是估值洼地，和大部分行业相比，估值优势仍较为显著；b)保费增长明确，按照统计年初至今几大保险公司保费增速均在50%以上；c)金融改革提速，存款保险制度、注册制改革、股指期权的推出等金融市场化的改革措施将陆续出台。

中金：让子弹飞一会 静待超跌买入机会

1。融资监管引发A股暴跌，逻辑与2007年530印花税冲击基本一致，同属于交易制度变化引发的价值外冲击；

2。交易制度变化不会扭转市场趋势，但一定会放大市场波动，改变市场形态。回顾530，交易制度引发的政策冲击不仅引发了短期快速调整，也成为指数节奏和风格特征的分水岭；

3.A股面临阶段切换的内在诉求，油价调整趋缓、政策预期转冷都要求A股走势慢下来，但参照2013年日本股市的经验，阶段转换不会自然过渡，而会通过调整确认；

4。政策冲击过后市场形态必然发生变化，530之后是指数由慢到快，风格由小变大；但没有了加杠杆的刺激，存在注册制的隐忧，本轮冲击之后或许是从快到慢，蓝筹轮动的开始；

5。对市场，建议让子弹飞一会，因为杠杆盘会助涨助跌，不要在趋势未明前轻易抄底；对结构，覆巢之下，安有完卵，与其追逐抗跌板块，不如静待优质品种超跌买入机会。政策冲击将揭开洼地轮动的大幕，渐被淡忘者优于刚被抛弃者，持续滞涨者优于已被热捧者，风雨过后，或者是滞涨蓝筹股和白马成长股的天堂。

英大证券：短线行情见顶 后市风险仍需释放

1月9日大盘冲上3400点，形成短期顶。大盘在去年的两个月内冲的过高过急必然会选择在一个契机之下回落调整，市场需要回归到与经济层面相符的台阶上。市场需要调整到何时，又会调整到何种程度，投资者可以将以下四个方面作为参考：1.AH股的溢价指数过高，会从当前的133回落到合理水平；2.蓝筹股的估值应该有合理的修正；3.垃圾股和伪成长股的风险需要释放；4.短期杠杆需要修正。当这四方面调整之后，股市将会再度突破高点。预计这个过程需要一定时间，并不是能够按天计算的，至于多久，需要观察。

长城证券：牛市第一波接近尾声 短线将高位震荡

牛市第一波接近尾声，短线将高位震荡，大蓝筹股适当减仓。短期来看，大蓝筹需要规避，可关注前期涨幅较小的电子、电器等白马成长股。长期来看，调整结束后，大蓝筹仍然有很好的上涨空间。

中信证券：流动性驱动行情基本结束 后市震荡明显加剧

事项：

1月16日，证监会新闻发言人邓舸通报了2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况，证监会决定分别对3家公司暂停新开融资融券客户信用账户3个月、对2家公司责令限期改正、对2家公司责令增加内部合规检查次数、对5家公司进行警示。

在此之前，中国银监会发布《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》，拟对银行委托贷款严格管理，明确商业银行对委托贷款不承担信用风险，对资金来源及用途做出具体限制，禁止将银行授信资金作为委托贷款资金来源。

评论：

两会打击杠杆交易，对短期股市情绪负面影响。第一，银监会拟颁布的委托贷款新规可能将抑制银行理财资金为伞形信托融资。12月委托贷款数据大幅超预期有新预算法实施前地方政府融资冲量的原因，另一个重要原因是银行理财产品绕道委托贷款为伞形信托等产品融资，提供股市杠杆交易的资金源。根据中信证券研究部非银组的估算，伞形计划和单一账户融资产品的存量规模保守估计在5000亿元。银监会出台新规意在一定程度抑制非两融渠道的杠杆融资，帮助金融资源重新回流实体经济。第二，证监会打击融资业务也将负面影响市场情绪，自11月降息以来，融资余额从8000亿上升至11000亿元，为市场提供了3000亿元的资金流入。

除了情绪层面的影响外，三券商暂停新开户对市场实质业务有小幅影响。2011年至2013年两融新开户数占期末账户总数比例呈下降趋势，2011年至2014年占比分别为15.9%、8.3%、7.9%和6.3%。但是由于市场火热，2014年12月新开户数占比意外上升至12.2%，超过历史平均水平。另外三券商2014年的两融业务占市场份额也不小，融资余额与2014年以来的融资买入额占所有券商比重分别为17%和13%。因此，暂停三券商新开户依然对市场有小幅影响。

从个股和板块来看，非银行金融、银行、建筑、石油石化等板块受到负面影响最大。相对于融资余额/流通市值的存量比重，我们认为近期增量融资买入占比较大的行业和个股可能受到影响较大。从上一次降息以来(11月24号起截至最新)融资净买入额占融资余额比例来看，非银行金融、银行、建筑、石油石化、公用事业等板块受到负面影响最大。占比排名前十的股票分别为中国银行[-10.04%资金 研报]、西南证券[-9.98% 资金 研报]、山东黄金[2.81% 资金 研报]、金地集团[-10.01% 资金 研报]、上海电气[-7.02% 资金 研报]、浙江东日[-10.01% 资金 研报]、工商银行[-9.90% 资金研报]、中国人寿[-10.00% 资金 研报]、新华保险[0.00% 资金 研报]、中国石油[-9.21% 资金 研报]。

后续来看，更为重要的是监管层降温股市是否带来货币政策放松空间。我们认为一季度货币政策放松概率加大，但难造势，市场波动将加大。市场对于监管层近期举措可能短期负面影响市场情绪的预期基本达成一致，更重要的是后续货币政策会如何操作，因为毕竟两会打压杠杆融资的目的就是为了抑制金融资源脱实向虚，疏通货币政策传导机制。我们认为货币政策在一季度进行降准降息的可能性加大，但不会再一次带来市场的大幅上涨。因为在目前的状况下，货币政策的放松在市场预期之中，且更多是作为负面消息的对冲项，与11月预期外的降息不可同日而语。我们预计流动性驱动的行情基本结束，未来1-2个月的市场波动将继续加大。

　巨丰投资：大盘的调整或将一步到位 短线新行情或启程

周一，权重股近乎全线跌停，而题材股相对活跃。下跌上看，证监会暂停中信证券等三家公司两融业务成为市场直接导火索，也直接导致券商集体跌停以至于金融股集体跌停。众所周知，此轮上涨势头以来，伴随着两融规模的极速增加，大盘迎来疯牛行情，但风险愈加明显，管理层出手也表明短期疯牛行情彻底告一段落。但从历史以及市场表现看，大盘行情仍未走完，而大跌乃至暴跌往往都是牛市的典型走势。随着风险的急剧释放以及新股申购资金的解冻，大盘的调整或将一步到位，新的慢牛行情有望就此开启。

　今日投资：短线调整压力较大 中期市场风格趋于均衡

部分券商被暂停新开两融账户，以及银监会发布新规限制委托贷款，证监会此举旨在规范两融业务发展，同时也是给市场降温、减杠杆，另外银监会的新规也有给市场降温的功效。截至1月15日，两市融资余额已达1.1万亿，监管的加强将对两融业务的增量造成影响，但存量部分影响不大，预计心理冲击大于实质性影响。银监会的新规如果严格执行不但会对地方政府融资平台造成冲击，同时也堵住了资金绕道进入A股市场的重要通道。综合来看，上述两则消息都会对市场资金面造成影响，短线调整压力较大，但后市市场风格将会较为均衡，同时市场方向也不会发生根本改变。

天信投资：市场风险有所释放 短线谨慎操作为宜

周一大盘再次出现大幅下挫，券商和银行等板块领跌，沪指出现七年来最大跌幅，从消息上看，主要由以下几点：

第一，证监会重拳出击融资融券，对融资融券业务存在违规行为的12家券商采取监管措施；

第二，银监会发文规范委托贷款；

第三，推进股票发行注册制改革，这对股市的中长期走势影响非常大；

第四，本周两市将共有37家上市公司，合计近52亿股限售股解禁，解禁市值逾700亿元以上，这将会对短期市场构成较强的做空动能；

第五，2014年宏观数据本周二即将公布，市场对此次数据不看好，普遍预期将在7.4%左右；

第六，中信大股东减持起引起市场恐慌情绪，中国中信有限公司此次减持股票占公司总股本的3.16%，合计减持套现资金超过100亿元。

可以说，几个利空的交集给连续冲高的大盘上了一堂生动的风险教育课。对于后市，天信投资陈文捷认为，市场近期的大幅拉升，冲上3400点，风险已经有一定的累计，本次借助政策的利空进行大阴线洗盘，可以说也在预期当中。后市投资者仍可在谨慎中保持一份乐观，尤其是周二后新股申购资金大幅解冻，而周一的大幅杀跌也错杀一部分优质个股，投资者可在回调之际，逢低布局业绩预增的错杀股。

钱坤投资：主板暴跌 等待第4浪调整到位

周一大盘出现暴跌走势，早盘受券商两融违规的消息影响，两市大幅低开，开市后创业板快速拉高翻红，上证指数[-7.70%]也震荡走高，但很快上证指数再度拐头走低，之后一路单边下行，创业板在创出历史新高后也快速走低，当日上证指数收出一根低开长阴线，创业板是一根低开小阳线，两市量能放大。

上证指数终于大跌了，本栏一直在等待上证指数大跌以确立第4浪调整的展开，周一算是实现了，也许大家都会说是因为两融违规的消息影响，但如果是大盘要涨，出利空的话只会是低开高走，这种低开低走全日大跌7.7%，只能说明市场本身就有调整要求。由于上周五大盘没有创出新高，因此这个第4浪调整的高点在1月9日的3404点，此后的震荡以及今日的杀跌都属于第4浪调整的范畴，短期大盘还将继续走低并考验3000点支撑，本栏认为如果能跌至2800、2900点区域则是比较好的低点区域，到时是进场的良机，时间方面本栏并不希望大盘过早结束调整，最好是本月能收成月阴线，那么下个月起就可能再度启动行情，下周进场的时间会更好一些。大盘总是超乎大部分人的预期，创业板之前一度大跌14%，大家都以为没戏了，结果短短几日创业板创出了历史新高。上证指数这次最好也能跟创业板一样，先猛跌，跌透，然后等市场开始绝望的时候再启动行情。

做超跌反弹是本栏近阶段的操作思路，不管是大盘股还是小盘股，现在周期股、大盘股整体杀跌了且是急跌走势，那么就是我们该关注的目标，后市建议投资者逢低参与超跌的周期股，准备做一波超跌反弹行情。