【证券之星编者按】日前召开的中央农村工作会议提出，积极发展多种形式适度规模经营。发展适度规模经营，方式多种多样，要因地制宜，充分发挥基层和群众首创精神，允许“探索、探索、再探索”。这是农业现代化的必由之路。新土改也给投资带来了诸多机会。(股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。)

2015三底线奠定土改基础土地流转步入新常态

菜单式托管、全程托管、土地承租、土地入股……随着农村土地承包经营权确权登记颁证试点稳步推进，新型土地流转模式正在全国各地不断涌现。

日前召开的中央农村工作会议提出，积极发展多种形式适度规模经营。发展适度规模经营，方式多种多样，要因地制宜，充分发挥基层和群众首创精神，允许“探索、探索、再探索”。这是农业现代化的必由之路。新土改也给投资带来了诸多机会。

总体设计：严守三条底线 新土改在试点基础上有序推进

伴随着土地流转、新一轮农村土地改革的加速，一些保障农民利益及农村稳定的制度也将确立。

目前，由农业部牵头制定的《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》已正式印发，而由国土资源部主导的《关于农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点工作的意见》已经通过12月2日中央全面深化改革领导小组第七次会议审议，不久将公布。12月22日至23日召开的中央农村工作会议，研究了依靠改革创新推进农业现代化的重大举措，并要求引导和规范土地经营权有序流转，发展各类新型农业经营主体，坚持以粮食和农业为主，避免 “非粮化”，坚决禁止耕地“非农化”。

第七次深改会议提出，土地制度改革要在坚持土地公有制性质不改变、耕地红线不突破、农民利益不受损这三条底线的基础上有序推进。

华中科技大学教授、中国乡村治理研究中心主任贺雪峰在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，当前中国农业不仅是粮食安全的基础，而且仍然在为几亿农民提供着收入与就业，三条底线实际上为我国土地改革土地流转定下了框架。

土地流转新常态

农业部数据显示，近年来我国土地流转呈“加速跑”态势，其占承包地比重在2012年超过20%，2013年超过四分之一。

2014年6月底，全国家庭承包经营耕地流转面积3.8亿亩，占家庭承包耕地总面积的28.8%，比2008年底提高20个百分点。农村土地流转加速的背后，我国农业正告别几千年小农经济，步入规模化、现代化的现实，土地流转步入“新常态”。

11月20日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发 《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》(以下简称《意见》)，在尊重农民意愿的前提下，鼓励有条件的农户流转承包土地经营权，并提出用5年左右时间基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作。

农业部长韩长赋说，当前在工业化、城镇化快速发展背景下，大量人口和劳动力离开农村，承包农户不再经营自己承包地的情况越来越多，在大多数地区，承包权与经营权分置的条件已经基本成熟，“实现土地集体所有权、承包权、经营权分置，这是引导土地有序流转的重要基础。”

事实上，这一轮农村土地改革的重头戏也是“土地流转”。与发达国家相比，目前我国农业劳动生产率和机械化程度偏低，其中一大原因是土地经营过于分散，土地确权和流转有利于农业土地通过市场向经营大户和专业户集中，发挥农业生产的规模效益，从而提高土地的经济效益。

但在实际过程中，土地流转也存在着强行推动土地流转，片面追求流转规模、比例等问题，还有一些工商企业长时间、大面积租赁农户承包地，使“非粮化”“非农化”问题表现突出，影响粮食安全。

中国人民大学农业与农村发展学院副院长郑风田表示，目前种粮收益低，而资本下乡带来了新技术、新品种与新的经营模式，但过分追逐利润容易加剧 “非粮化”、“非农化”倾向，挤占农民的就业空间，贸然扩大土地流转速度对我国非粮化会有加速作用。

土地改革分类试点

目前，中央对工商资本涉农的态度是有保有压，既要鼓励和引导城市工商资本到农村发展适合企业化经营的种养业，也要防止资本下乡进行非农化生产，如《意见》明确要“加强土地流转用途管制”、“加强对工商企业租赁农户承包地的监管和风险防范”等。

多位专家表示，如果没有底线，任凭资本通过各种手段将农民的土地据为己有，使农民用土地换得一点眼前的收益，而他们则从土地的长期升值中获得暴利。资本和农民之间存在信息不对称，在不受限制自由交易的土地市场，最终受损的一定是农民的利益。

而中央深改小组提出，要“严守18亿亩耕地红线是推进农村土地制度改革的底线、是试点的大前提，决不能逾越。”

农业部农村经济体制与经营管理司司长张红宇此前也提到我国的现实，“我国的农业模式仍以家庭经营为主，截至目前，有2.6亿个农户家庭。这2.6亿个农户家庭，是我国农业生产、农产品有效供给的坚实基础，任何时候都不可以忽视他们生存和发展的机会。”

在讨论效率的市场经济条件下，三条底线实际定下了农村土地改革的基调：稳定重于效率。一方面农村土地基本制度本身稳定下来，所有权不会改变;另一方面是农村土地对于社会稳定具有重要作用，这种作用比土地的经济效益更重要。

贺雪峰说，对于扶植新型农业经营主体如农民合作社、农业企业等，文件明确了流转规模、时间的上限，仍强调以家庭经营为主体，“小农经济仍有长期存在的合理性，国家不能忽视几亿农民的需求。土地制度改革要认识到，对农民来说，土地既是农民的保障，又是农民的退路。”

在新一轮土地改革中，另一块重点是集体经营性建设用地。十八届三中全会上提出要建立城乡统一的建设用地市场，目前多地启动农村集体经营性建设用地出让试点范围，开启“农地入市”的实验。

“如果今后我们的城市发展到哪里，土地全部征为国有，农村集体经济就没有多少发展空间了。”中央农村工作领导小组办公室副主任韩俊此前在2014农村集体产权制度改革暨北京城郊经济年会上说，“在城镇化过程中，可能集体经济发展所面临的机遇更大，如果我们产权明晰了，可能发展后劲更足”。

深改小组会议提到，土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度等改革，要作统一部署和要求，但试点工作中要分类实施。

由于此前在一些地方的土地改革试点中，让农民以宅基地置换城镇房产、以土地承包经营权置换社会保障。农民在这个过程中失去了土地，做不到“出得来回得去”。

针对这种情况，深化改革领导小组第七次会议要求，对宅基地制度改革的试点条件和范围要严格把关，不能侵犯农民利益，不得以退出宅基地使用权作为进城落户的条件，这是关系社会安定的重要举措。

贺雪峰说，与十八届三中全会相比，目前土地改革的总体基调是缓和了，“因为中国还有几亿农民，可以容纳无法进城农民且可以允许进城失败农民返乡的制度存在，使中国社会结构具有极大的弹性，可以应对各种危机冲击。农村成为中国现代化的稳定器和蓄水池。”

*ST大荒:预期农垦改革加速 北大荒资源价值重估

研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚,张俊宇 撰写日期：2014-11-28

事件:中纪委网站公告,黑龙江省人大常委会副主任、省农垦总局党委书记隋凤富涉嫌严重违纪违法,目前正接受组织调查。

我们认为此事件将成为黑龙江农垦以及北大荒上市公司体制改革的重要契机。黑龙江农垦作为国内唯一的财政部出资、农业部代管的副部级农垦集团,一直以来官僚化的行政体制以及利益集团的诸多行为导致北大荒上市公司市场化体制不足,经营效率低下。国内既有的农垦体制安排导致农垦企业政企不分,外部监管缺失,未来彻底的市场化改革将极大程度改善公司的治理结构,并最终带来经营效率提升。

我们预计年底至到明年年初,农垦体制改革将有大的政策出台,而黑龙江农垦将是此次改制的标杆企业。我们认为未来农垦体系改革的主要着力点在于:(1)社会化职能与市场化经营职能相剥离,农垦系统的公检法、医院和学校划归地方,农垦公司成为完全商业化运营主体。(2)引入民营或市场化的产业资本主体,改善公司治理结构,并利用产业资本资源进行产业链延伸,将土地资源价值充分释放,提升经营效率。(3)改变“大集团、小公司”的局面,将优质资产梳理后注入上市公司。

随着市场化机制改革,北大荒的土地资源价值将会得到充分体现。黑龙江农垦拥有全国农垦系统50%的耕地资源,北大荒上市公司拥有近1296万亩优质耕地资源,因为体制及经营方面的各种因素,导致其市场价值与土地价值形成严重错配,与亚盛集团、海南橡胶等农垦系上市公司相比,公司的土地资源价值是被绝对低估的。随着未来农垦系统改革以及黑龙江农垦内部诸多利益机制的理顺,将带来北大荒集团经营效率的极大提升,由此带来公司价值向逐步土地资源价值逐步回归。

我们预计*ST大荒2014-2016年EPS分别为0.80、0.71、0.83元运用DCF绝对估值将公司目标价设定为15.17元,维持“买入”评级。随着亏损资产剥离,公司的经营正逐步由低谷复苏,在土地改革以及农垦体制改革的大背景下,集团资产整合、公司现有资源的产业链扩张等将进一步提升公司经营绩效和盈利水平。政策因素、公司经营层面的积极改善都将成为公司股价的催化因素。

登海种业:新老品种接力 区域扩张可期

研究机构：平安证券 分析师：赵小燕 撰写日期：2014-11-13

公司主营玉米种子,2013年15亿元的营业收入中,玉米种子收入占比达96%。在“中国紧凑型杂交玉米之父”李登海先生的带领下,公司一直致力于高产、优质、抗逆性强、适宜机械化采收的玉米品种研发,研发投入力度及优质品种储备行业领先。目前公司主要的玉米种子产品包括母公司的登海605、子公司登海先锋的先玉335、以及子公司登海良玉的良玉99号等。

公司主要品种中先玉335已进入成熟期,以登海605为代表的超试系列成为接力品种。从2013/2014销售季的利润贡献来看,登海先锋的净利润贡献已下降至40%,而母公司则上升至61%。

展望下一销售季,尽管套牌及库存的问题仍将困扰先玉335,但考虑其较为突出的高产、稳定性,以及今年优秀的大田表现,预计先玉335推广面积维持稳定。同时,预计正处快速成长期的登海605的推广面积增长40%。

黄淮海、黑吉辽区域为中国玉米主产地。其中,黄淮海区域为公司的传统优势区域,而黑吉辽是公司正在扩展的重要市场之一。自2012年良玉99号打入东北市场,其突出的抗倒性受到市场青睐,并得到快速推广。截止2013/14播种季,其种植面积已占到该区域市场5%。2014年绿色通道机制实施后,公司研发优势向品种储备的转换将加速,预计将凭借突出的品种研发实力进一步区域扩张。

考虑 2014年杂交玉米制种面积再度大幅下降23%,预计2015年行业库存或将有所下降。行业即将迎来供需改善的背景下,以登海种业为代表的具备优势品种的种业龙头将率先受益。预计公司2014~2016年EPS 分别为1.09、1.34、1.60元,对应2014年11月10日33.47元的收盘价,PE 分别为30.8、24.9、20.9倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

天邦股份:战略定位更趋清晰 养殖景气回升贡献弹性

天邦股份 002124

研究机构：广发证券 分析师：王乾 撰写日期：2014-11-20

战略转型:聚焦“生猪产业链”、“特种水产饲料”两大主线.

特种水产饲料生产与销售是公司传统优势业务。收购艾格菲养殖资产后,公司实现战略转型,正式进入生猪养殖领域,未来公司发展将定位于聚焦生猪产业链、特种水产饲料两大主线。

养殖业务:短期业绩受益于景气改善,未来战略定位于生猪育种.

公司入主后,艾格菲养殖效率低下的问题逐步得到解决。年初以来生猪养殖行业产能收缩明显,15 年公司养殖业务将充分受益于行业景气回升。

公司未来定位于生物育种,战略入股Choice Genetics 占据育种技术高地,将逐步转型为种猪销售为主、肥猪销售为辅。

生物制品:进入市场收获期,重点关注圆环、高致病性蓝耳.

成都天邦技术水平处于国内领先地位,经过前期连续多年投入,将逐步进入收获期。目前主打品种包括猪瘟、猪圆环、腹胃二联苗等,潜在储备品种包括高致病性蓝耳疫苗以及禽用禽流感疫苗(H9 亚型)。

饲料业务:现金奶牛业务,专注特种水产饲料.

特种水产饲料是公司现金奶牛业务,现有产能约100 万吨。公司特种水产饲料技术优势明显,品种齐全,2013 年销量约6 万吨。

预计14-16 年EPS 分别为0.20/0.83/1.16 元,上调至“买入”评级.

15 年公司养殖业务将大幅改善,贡献业绩弹性,猪圆环、高致病性蓝耳新品支撑疫苗业务成长。预计14-16 年EPS 为0.20/0.83/1.16 元,公司战略定位更为清晰,上调评级至“买入”。

隆平高科:外延式收购持续扩张 打造专业化平台企业

研究机构：申银万国证券 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2014-11-04

奥瑞金种业终止与公司现控股股东收购资产意向。公司公布《关于收到控股股东终止种业资产收购意向通知函的公告》,称奥瑞金董事会认为公司现控股股东新大新股份于5月12日发出的以每普通股2.50美元现金收购奥瑞金的初步非约束性收购意向不符合奥瑞金及其股东的最佳利益,并决定目前不再继续与新大新股份就此初步非约束性收购意向进行进一步谈判。但不排除隆平高科及其相关方未来与奥瑞金继续合作的可能。

收购终止不改公司战略,外延式扩张仍是公司发展的重要途径。根据我们此前在业内了解的情况,本次收购成功概率较低,最终无法在现存条件下完成在我们的预期内。但从大环境看,中国种业已进入快速整合期,定向增发后引入中信集团作为大股东,帮助公司更好的把握行业内的并购重组机会,实现内生增长与外延式扩展并举的战略举措。同时,依托资金优势和新控股股东中信集团的资源(澳洲农场和非洲土地资源)优势,可加快布局海外研发和产业平台的建设,满足公司未来国际业务发展的需求。此外,伴随着下游农户对产品、服务需求的拓展和升级,公司有望参与到农化行业的整合中,打造农资+农化的平台型企业,并通过服务输出提高附加值。此外,在现有种子领域,除了种子品种扩张及结构优化外,公司也积极在生物育种领域进行研发的拓展。

新品种书写增长新篇章,海内外扩张潜力成为催化剂,维持“增持”评级。2014年全国杂交玉米、水稻种子制种面积大幅下降,种业去库存速度加快。同时,公司晶两优华占、隆两优华占、隆平248、隆平243等新品种陆续通过审定上市,在适口性(杂交稻种)、抗倒伏、抗枯叶病等方面均有突破,成为推动公司业绩增长的重要动力。此外,资金充裕后,通过并购、合作等形式的海内外扩张速度有望加快成为股价的重要催化剂。在考虑增发及股本摊薄情况下,我们预计公司14-16年净利润分别为3.64/4.96/6.2亿元,根据目前股本测算的EPS 分别为0.34/0.46/0.57元( 考虑增发股本摊薄则为0.28/0.38/0.48元),市盈率52/38/31倍(考虑增发摊薄则为62/46/36倍),未调整盈利预测。考虑后期并购、海外业务、生物育种方面催化剂较多,在股价可能因收购未完成而调整的情况下,我们强烈建议投资者增持。

研究机构：信达证券 分析师：康敬东 撰写日期：2014-09-01

事件:近日,公司公布2014年中期报告。为此我们点评如下:

收入持平利润下降。2014年上半年公司实现收入8.48亿元,与去年中期持平。实现主营业务利润2.26亿元,同比增长5.06%,实现归属母公司净利润1.13亿元,同比下滑12.76%。上半年公司实现EPS6分钱,每股经营活动现金1分钱。占公司收入比重86.1%的农业板块实现收入7.3亿元,同比下降6.67%,毛利率38.32%,增加2.98个百分点;占公司收入比重11.2%的工业板块收入0.94亿元,同比增长4.94%,毛利率25.4%,减少2.61个百分点;占公司收入比重2.2% 的贸易板块收入下降22.46%,毛利率11.63%,减少8.88个百分点;占公司收入比重0.1%的其它业务收入116万元, 同比增长43.88%,毛利率1.6%,增加27.74个百分点。上半年农业、工业毛利贡献比重分别为90.5%、8.6%。

期间费用增大。2014年上半年公司期间费用率继年报上升后继续攀升,其中管理费用率为9.7%,较年初提高3.4个百分点,其中2季度单季管理费用率达13.3%,而去年第二季度为9.63%。财务费用和营业费用均处于近年来高点。我们预计期间费用高企的局面将延续至年底。

总体发展进度继续放缓。上半年,公司主要产业分布地区如白银、玉门、敦煌等地,遭遇了持续低温、冻害、沙尘、雨雪等天气,果品、苜蓿及其他一些农作物,开花、出苗等依然受到了不同程度的影响,可能会影响秋收产量;节水滴灌业务面临激烈的市场竞争挑战;在作物结构调整和统一经营方面,推进的速度依然不快;统一经营经营方面受产业和产品结构调整速度不快及其它因素影响,推进难度加大;受区域市场环境和作物结构调整等方面的影响,公司外向型产业基地拓展步伐减缓; 20万亩苜蓿草基地建设项目今年受当地土地流转市场价格的变化,和当地集中连片地的减少等因素的影响,原计划2014年实施流转8万亩的目标没有实现,实际完成3万亩,比计划低63%。此外受市场环境的变化, 公司12万吨冷链物流项目建设放缓;30万亩现代农业节水滴灌项目尚未实施完毕。

盈利预测及评级:受农产品价格依然萎糜,以及公司受外界环境影响发展总体放缓,公司业绩增长明显低于预期。我们判断公司仍然处于夯实发展基础的阶段,统一经营发展模式正面临着市场和时间的多重考验,当前暂时处于回调整理区间。我们预计公司14~16年销售收入分别为24/28/30亿元,归属母公司净利润分别为2.9/4.9/5.2亿元,对应公司2014~2016年每股收益为0.15/0.25/0.27元,较上篇报告预测EPS 分别下降33%/7%/8%。对应2014年8月28日收盘价(6.75元)对应未来三年的市盈率分别为46/27/ 25倍。维持对公司“增持” 评级。

海南橡胶

公司是我国天然橡胶产业的开拓者，主营天然橡胶的种植、生产、加工和销售，是我国最大的天然橡胶生产企业，主导产品为各种规格的标准胶及浓缩天然胶乳。公司是国内唯一能大批量生产浓缩天然胶乳、航空轮胎专用胶等高品质加工产品的生产商，积累了丰富的研究经验和技术储备，参与、推动了多项行业技术标准的制订，拥有我国最大的天然橡胶生产基地，形成了从天然橡胶种苗、种植、抚管，到割胶、收购和加工等一整套成熟的技术体系，已成为集天然橡胶种植、初加工、深加工、贸易、物流、研发及橡胶木加工与销售等为一体的大型合企业集团。公司已走出海南岛，挺进云南，并在进军东南亚和非洲方面取得突破。继准备参股泰华树胶后，公司又收购新加坡R1公司股权。