类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：梁莉 日期：2014-09-24

2014年上半年，公司有限服务酒店业务因承租新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆四家酒店发生亏损2,819 万元及开业酒店RevPAR下降造成业绩下滑。但是，从平均房价、客房出租率和RevPAR 当月的指标来看，公司有限服务酒店业务的经营数据出现企稳回暖之势。在租金上涨、利润摊薄的情况下，经济型酒店远离“黄金年代”。中端酒店市场的空白，无疑使经济型酒店看到了利润突破口。锦江股份通过锦江之星“升级版”以及加速扩张锦江都城，紧抓商旅中端市场，谋求新的利润增长点，有望在行业竞争整合中脱颖而出。

2014 年上半年，公司餐饮业务业绩大幅增长。实现营业收入12,800 万元，同比增长3.28%；实现净利润3,574 万元，同比增长559.41%，主要源于上海肯德基经营业绩的明显改善。我们预计，公司自营餐饮2015 年有望实现盈亏平衡，继而将带来公司餐饮业务2015 年业绩大概率的反转可能。

公司增发引入弘毅投资基金，募集资金中约20.35 亿元将用于公司未来三年的有限服务型酒店业务规模及门店发展计划，将加快推进核心主业的发展，进而实现业绩的可持续增长。另外，引入弘毅将强化国企改革预期，践行混合所有制改革。弘毅投资成为锦江第二大股东后，不仅可以为公司带来雄厚的资金支持，还有望推动公司管理体制的优化(随着2014 年锦江之星激励到期，弘毅投资进入为后续的激励机制增加想象空间)，从而推动公司治理结构的持续改善。

盈利预测及投资策略：2015 年开始，随着中档酒店培育的成熟，公司业绩将加速释放。增发引入战投推进混合所有制改革，助力中档酒店加速扩张，解决公司发展资金问题，减轻财务压力，有望迎来新一轮发展周期。公司未来更有望受益于迪斯尼、国企改革等诸多概念催化，不考虑股本摊薄，我们维持公司2014-2016 的EPS 分别为0.71 元、0.90 元和1.10 元，公司目前股价20.60 元，对应动态PE29 倍、23 倍和19 倍，维持“买入”评级，建议逢低积极增持。

风险提示：宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。

浦东建设：自贸区夯实工程基础，国资改革助力环保转型

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑军 日期：2014-03-26

建筑主业快速增长，强力支撑估值

公司契合国际建筑行业发展趋势，发展模式类似国际建筑巨头法国万喜集团，模式独特、国内建筑行业领先，核心优势为项目投融资+项目管理，轻资产+加杠杆+良好现金流与成长性。

市场预期北通道项目盈利高峰已过，对公司利润有较大的冲击，我们的观点是2010-2011、2013-2014这两个项目签约高峰期的BT项目，保障未来三年公司利润快速增长。道路建设“十二五”规划及自贸区建设投资对公司未来工程主业增长提供了保障。

提出转型环保领域

2013年报提出“公司将积极跟踪探索环保BOT、TOT、BOO等经营性项目，将在条件成熟的情况下，按照公司战略要求进行相应投资”，环保领域是公司的重大战略新领域，结合公司即将收购浦建集团的动作，公司转型大幕已开启。

本轮上海国资改革的潜在对象

(1)我们判断：公司及其控股股东是浦东新区国资委下属企业，主营业务属基本市场化的工程领域，浦发集团现有环保产业的整合符合本轮改革的方向。公司有望成为上海国企改革的先行者，我们期待在激励机制、集团资产注入等方面突围；

(2)我们看好以公司为平台的集团资产整合以及整合的良好协同效应，核心源于公司的项目投融资/项目管理显著优势、浦建集团的市政环保等工程建设优势以及集团的环保业务运营经验，构建全产业链优势，集团资产注入+融资+内生外延发展有望录得“交通+市政环保”双轮驱动、快速发展。

盈利预测与评级

预计2014-2016年公司EPS分别为0.71、0.90、1.20元(未考虑收购浦建集团的因素).

浦建集团预计于2015年实现并表，则EPS约为0.97元，考虑到公司业务转型将带来盈利空间与估值的双重提升，我们认为公司股价对应2015年15倍市盈率是合理的估值，目标价14.55元。给予“买入”评级。

中华企业：结算周期造成业绩暂时承压，定增注入优质资产

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，谢盐 日期：2014-08-11

事件：

公司公布2014年半年报。报告期内，公司实现营业收入11.14亿元，同比下滑52.72%；归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，同比下滑11.50%；实现基本每股收益0.16元。

收购优质资产增强发展后劲，维持“增持”评级。相关注入资产地理位置优异，且年内有望进入市场，对提高公司业绩增速空间起到积极作用。作为多年立足上海拓展长三角的知名上海房企，公司以住宅和商业地产双轮驱动发展。2013年，上房集团正式进入公司合并报表，这使得公司增加了33万平徐汇小闸镇和51.4万平嘉定汽车城的优质项目储备。今年6月，公司定增注入经营集团10%股权、凯峰地产10%股权和馨虹置业100%股权，涉及徐汇小闸镇项目10%股权和长宁区239街坊地块项目100%股权的优质资产，推进同业竞争问题解决。目前，公司拥有商品房项目权益建面392万平，可满足三年以上开发需要。公司利用自贸区区位优势，参股60%设立融欧股权投资公司，开展多元投资。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.25和0.31元，对应RNAV是9.47元。截至8月8日，公司收盘于5.05元，对应2014、2015年PE分别为20.50倍和16.25倍。考虑到公司收购资产增强了发展后劲，项目去化加快，未来具备国企改革预期，我们以RNAV的80%即7.58元作为目标价，维持公司“增持”评级。

上海建工：业绩平稳增长，毛利率同比明显提升

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李攀，张泰欣 日期：2014-09-11

上海建工2014年上半年收入550.77亿人民币，同比增幅为18.6%；归属上市公司股东净利润8.55亿人民币，同比增幅为10.1%，上半年业绩符合我们的预期。报告期内，公司整体的毛利率同比出现了较大改善，从费用率的情况看，财务费用同比支出明显加大，主要是借款增加导致。除了施工主业外，公司地产和BT/BOT项目获得了较快的发展，收入增速都超过了60%。公司新签建筑施工合同累计816.12亿元，同比增长14.9%，其中上海以外地区新签建筑施工合同合计金额282.49亿元，占报告期新签合同总额的40.8%。下半年随着公司增发的顺利进行，财务支出过快增长的情况会有所改善，同时相应的BT/BOT项目也会加快进度，我们继续维持公司的持有评级，目标价格小幅下调至4.91元，对应10.1倍14年市盈率。

支撑评级的要点。

公司14年上半年度综合毛利率为8.1%，同比提升1.22个百分点；营业利润率为2.1%，同比升0.18个百分点；净利润率为1.6%，同比降0.12个百分点。公司14年上半年度销售费用率为0.2%，同比降0.05个百分点；管理费用率为3.2%，同比升0.34个百分点；财务费用率为0.5%，同比升0.36个百分点。

公司第二季度单季综合毛利率为8.54%，同比升2.27个百分点；营业利润率为2.26%，同比升0.26个百分点；净利润率为1.73%，同比降0.1个百分点。公司第二季度单季销售费用率为0.19%，同比降0.09个百分点；管理费用率为2.97%，同比升0.67个百分点；财务费用率为0.53%，同比升0.34个百分点。

在新签施工合同中，一般民用建筑项目342项，合计合同额485.01亿元(包括：商业房产项目130项，合计242.58亿元；住宅项目122项，合计147.99亿元)；工业建筑项目219项，合计19.78亿元；市政基础设施项目103项，合计82.11亿元；公共建筑项目79项，合计77.14亿元；其他项目合计27.72亿元。

地产板块新增可开发土地面积46万平方米；新开工建设住房10.7万平方米；新签房产销售(预售)合同累计29.3亿元，合计面积16.7万平米。公司保有城市基础设施投资项目15个，完成项目投资19.52亿元。

在设计咨询业务方面，公司下属设计咨询企业新签设计咨询合同累计28.94亿元，比上年同期增长9.6%。

评级面临的主要风险。

宏观调整下基建投资放缓。

估值。

我们对公司2014-2016年每股收益预测为0.485、0.529和0.568元，维持持有评级，目标价格由5.00元下调至4.91元。

中国海诚：业绩平稳增长，转型改革助估值提升

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，傅盈 日期：2014-10-28

业绩平稳增长，收入放缓。公司10月22日发布14年三季度业绩报告：公司前三季度实现营收40.38亿元，同比减少0.79%，归属上市股东净利润1.51亿元，同比增加21.83%，实现基本每股收益0.49元，同比增长21.39%。前三季度公司净利润增幅远超收入，我们认为主要有三方面的原因：公司报告期应收账款总额下降使坏账计提准备减少；公司转让上海轻亚机电股权实现收益；公司营业税改增值税的子公司增加使公司的营业税金及附加减少。第三季度公司毛利率从前两个季度的从8%提高到10.6%，增加了2.5pct，主要原因是本期转回了部分计提的资产损失以及公司的利息收入增加。公司公告的2014年的业绩增长区间为20%-40%，折合每股收益0.56-0.72元。

设计带动总包，订单持续有保障。公司坚持设计施工一体化的战略方针，大力拓展承包业务，承包业务收入增幅明显，2014年上半年占收入的比例达到76%。承包业务从2004年的0.77亿增长至2013年的43.94亿，年复合增长高达56.8%。公司2014年前三季度新签订单57.85亿元，同比减少14.88%，同比减少的主要原因是公司去年新签订单多，基数大。公司工程保证金较年初增加了35%，在手订单充足保证了公司业绩的稳定增长。公司应收账款减少14.1%，货币资金增加13.7%，货币资金达到11.3亿元，充足的现金为公司项目承接提供了保障。公司1-9月收现比例较年初下降12.7pct至86.6%，付现比例下降7.5pct至70.7%，我们认为主要是因为公司经营结构的改变。

　转型开拓环保等领域，提升公司估值。公司逐步开拓环保、医药化工等新兴领域的设计、工程及运营业务。公司已有垃圾焚烧、污水处理等多方面的技术积累，公司1-9月份新签订单中，有2.3亿元环保行业的订单和2600万的医药行业的订单，分别占比4%和0.4%。新兴领域广阔的成长空间与公司丰富的历史业绩将协助公司持续获取订单，并带动估值中枢逐步上移。

国企改革和股权激励提升公司盈利预期。中国轻工业集团作为四项改革的试点企业之一，改革将渐行渐近，公司作为集团旗下唯一的上市平台，国企改革的红利有利于提升公司的治理结构，提高公司的盈利预期。公司股权激励“扣非净利润CAGR达到15%，不低于同行75%分位”的行权条件也将有助提升投资者的信心。

风险提示：固定资产投资规模波动、应收账款无法及时回收、区域扩张不达预期等。

盈利预测与估值：我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.65/0.81/1.01元，2014~2016年CAGR达25.2%，考虑到公司作为轻工行业咨询施工龙头及国企改革排头兵，给予公司15年20倍PE估值，目标价16.20元，维持“推荐”评级。