行业基本面:保费回暖、盈利突出

保费增速一般滞后于投资收益率一年,受益于14年市场的良好表现,15年保费有望高速增长;个税递延政策将落实,保费长期增长空间打开;受益于保费规模持续增长、非标固收类投资比重增加、投资收益率水平回升与市场的良好表现,保险公司的净利润稳定提高。在资金成本下降的大背景下,基本面向好的保险股有望出现趋势性机会。

资金成本下降将带来趋势性机会

随着信托刚性兑付即将被打破与互联网货币基金收益率下降,市场资金成本将下行。无风险收益率影响A股保险股的估值水平,投资者对高盈利高分红的保险股的偏好会提升。

随着央行在11月末宣布降息,资金成本中期下行的趋势已成定局。SHIBOR历史数据进一步印证了保险股在资金成本下行时会有趋势性的机会。美国无风险利率下降背景下,保险公司资产规模依然保持高速扩张,股价与净利润曲线高度拟合,持续增长的净利润助推股价飙升,我们认为类似的情景在15年有望在国内出现。

15年个税递延寿险产品试点打开保费增长空间

国务院发布的《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》中,明确提出“适时开展个人税收递延型商业养老保险试点”,预计将于2015年内启动。

以上海市为例,测算试点税延产品带来的保费增速,税延保费收入预计从2015年的16亿增长到2024年的125亿,增长近8倍,如果全国推广,税延保费收入有望从2015年的252亿增至2024年的1718亿,这无疑将打破寿险保费增长的瓶颈。

投资建议:建议重点关注无风险收益率与税延政策落实情况

14年保险公司业绩持续高增长,基本面良好,政策面改善,保费、盈利增长稳定;受益于14年较高的投资受益水平带来的分红产品高分红,15年保费高增长有望持续;上海保险国十条落地,明确个税递延寿险产品2015年试点,打开保费增长空间。

整体而言,国内无风险利率已开始下降,结合良好的基本面表现,我们维持保险行业“买入”的评级。建议重点关注无风险利率等指标。考虑弹性因素的推荐顺序:中国平安[2.01% 资金 研报]、中国人寿[0.59% 资金 研报]、中国太保[0.49% 资金 研报]、新华保险[0.67% 资金 研报]。