寿险业触底回升趋势确立。2014年行业保费收入增速显著好前三年。但四大上市寿险合计市场份额较2013年底显著下降,其中国寿下降最多;11月央行降息,将有利于缩小保险产品与其它理财产品收益差距,提升吸引力,保险销售将进一步回暖;寿险产品结构调整,理财型产品占比下降,保障型产品上升,结构调整促进新业务价值增速回升;健康险仍是未来保费增长的重要来源,虽然2011-2014年年均复合增长率近30%,但未来需求潜力非常大。

财产险保费收入保持较高增长。居民收入水平不断提高、新能源汽车产业的发展、成品油的下降等因素推动机动车保有量可维持较高增长,农业险、责任险等其它非机动车辆保险业务领域正在扩张,改变财产险结构,2015年财产险行业保费收入增速仍有望维持较高水平增长,大型产险公司综合成本率有望下行。

投资回暖,提高净资产和股价弹性。2014年保险投资增速明显高于资产总额增速。2014年资本市场回暖导致险企浮亏减少,净资产增速回升,上市险企总投资收益率均达到5年的高点。利率下行提高风险资产吸引力,险资加大权益类资产配置,大盘上涨和权益类投资仓位的增加,保险净资产、内含价值、股价弹性均会显著提高。

估值水平及投资策略:11月保险股大幅上涨,上市险企估值回升。目前上市险企2014年P/EV在1.0-1.8之间,2015年P/EV在0.9-1.6之间,基本面向上对估值具有较好的支撑作用,资本市场回暖,也将带动投资者对保险板块关注,我们对保险业维持推荐评级,个股上给予中国平安[-0.38% 资金 研报]、中国太保[0.00% 资金研报]和中国人寿[-2.38% 资金 研报]推荐评级,新华保险[-2.60% 资金 研报]累计涨幅较大,估值已大幅高于同业,给予谨慎推荐评级。