近几个交易日市场出现调整，我们认为是快速上涨后的正常休整。今年以来市场上涨的主线，即流动性改善和系统性风险下降，目前仍在不断强化，政策层面的改革措施也层出不穷，为主题性机会创造氛围。虽然A股市场因为短期涨幅过大而出现调整，但预计下跌空间相当有限。

值得注意的是，沪港通、注册制等只是导致短期调整发生的催化剂，持续负面压力有限。一方面，沪港通初期遇冷使相关行业，特别是金融行业出现调整，但从我们最近与海外投资者的沟通看，增量资金的到来只是时间问题。另一方面，市场有一种普遍心理，认为注册制将会显著增加公司供给，这种担忧会逐渐消除，因为注册制背景下很可能更容易筛选出优秀的公司到二级市场，如果配套完善的退出机制，将会产生一大批优秀公司。

宏观环境稳定健康

经济延续缓慢回落态势，系统风险不断降低。此前公布的10月份经济数据中，工业增加值、固定资产投资、消费等数据小幅低于预期，未来经济仍然存在下行压力；从11月20日公布的汇丰PMI看，也反映了同样的特征，预示着经济的疲弱仍在继续。

但从变化速度看，下半年以来主要指标回落仍属于温和回落的性质，预期2013年3季度开始的这轮经济回落将持续到明年。从今年以来的表现看，并没有出现任何金融风险。同时一些积极的变化已经出现，包括出口的企稳，地产到位资金与土地购置面积小幅回升，货币政策继续偏宽松，发改委加速投资项目启动等，其中尤其以出口的企稳和房地产市场的企稳最为关键。

货币环境继续宽松。今年以来资金利率持续下降，近几个月甚至出现各种金融工具利率的快速下行。9月以来十年期国债收益率从4.2%快速下降至3.6%，企业债发行利率回落至5.6%左右，短融、超短融甚至在4.5%以内。后续看，预期中长期利率仍将持续下行。推动长期利率下降的关键因素包括：货币需求趋弱不断确认，核心在于经济基本面偏弱；地产、基建两大资金需求部门进入下行趋势，货币需求降低；政策层面降低融资成本的举措不断，央行近期不遗余力出台新工具，如定向降准、MLF操作等。周三，国务院常务会议中再次提出将采取措施进一步缓解企业融资成本高的问题，意味政策层面将继续着力引导资金成本下行，未来流动性改善的趋势仍会继续。