线下需求低位徘徊,三季度板块收入降幅略有缩窄。

2014 年前三季度社零增速12.04%,创近5 年来新低,2014 年1-2 月进一步下探至11.8%,第三季度单季有所回升。从限额以上批发和零售消费额分品类看,服饰/日用品/化妆品/珠宝首饰/家电同比增长9.3%/8.5%/10.6%/-2.9%/8.3%。我们跟踪的重点百货、超市、专业专卖、专业市场企业收入增速均较去年同期大幅下滑,百货2014 年1Q 首度出现收入负增长(-0.26%)后在第二季度继续下滑至-3.79%,第三季度累计下滑速度明显收窄至-2.64%。宏观消费环境持续低迷、反腐抑制高端消费、电商分流给传统零售企业带来业绩压力,第四季度“双11”等电商促销活动频繁,我们预计企业收入增速仍将处于低位。

零售上市公司3Q 经营下滑速度有所收敛,超市业绩相对稳定。

2014 年3Q 行业净利润增速下滑程度环比有所收敛,平安零售扣非后净利润同比减少20.58%,相比于上半年的24.57%提升3.99 个百分点。其中,除超市维持正增长19.53%以外,百货、专业市场、专业专卖利润均有不同程度的减少,净利润增速分别是-14.24%/-36.47%/-29.01%。传统零售集客能力下降、人力租金等成本上升,经营面改善艰难,我们认为2014 年全行业净利润增速可能进一步滑落至-10%-0%之间的预期。

移动端购物的井喷元年,助推全渠道合作浪潮。

网购持续侵蚀线下份额,1H2014 我国网购交易规模1.15 万亿,增速达45.3%,移动端购物井喷,前3Q 增速达253.7%。阿里在移动端占据先发优势,市占率达到83.6%。移动电商颠覆了传统方式,使得线上线下共同把蛋糕做大、合作共赢成为可能,阿里、京东等电商积极寻求线下合作。传统渠道商在移动时代的转型方向包括提供线下场景、提供物流配送等渠道资源、帮助品牌商完成需求搜集、整合不同品牌商的运营资源等,不少传统零售企业开启了全渠道探索。

盘点资本运作/国企改革,跨界转型和轻奢需求改善三条投资主线。

伴随O2O、国企改革、并购重组等概念刺激以及大盘整体活跃度上升,零售板块估值有所回升,国企改革及重组、跨界转型和轻奢三条投资主线最受关注。

市场对国资产权的整合存在预期:竞争力不足的国企可能面临国资逐步退出,而竞争力较强的公司则有望成为整体上市、资产注入、兼并收购等平台。在移动互联时代,传统渠道向线上转型受投资者追捧,上市公司尝试提供线下消费场景、物流配送等渠道资源,打通会员、商品、支付等各环节举措,有望放大实体渠道价值。在行业整体需求不振的情况下,轻奢行业公司需求一枝独秀,K金、首饰、手表等行业公司股价强劲。

重点公司及投资建议。

我们对行业维持中性观点,考虑到许多公司估值很低、且账面资金及物业价值较好,板块下行风险不大。建议投资者继续按照三条投资主线,关注王府井、老凤祥、合肥百货、重庆百货等各区域国资持股的龙头公司,尤其是受国企改革及迪斯尼概念主题共振的友谊股份、百联股份、新世界、豫园商城、益民集团等上海本地股;跨界转型重点关注开启O2O 探索,及在仓储物流、信息系统运营等领域有资源积累和经营优势的企业,如步步高、王府井、天虹商场、红旗连锁、怡亚通、深基地B等;此外,部分品类的消费升级、三四线市场扩张机遇、购物中心业态升级使得行业基本面改善,老凤祥、飞亚达、潮宏基等轻奢公司,鄂武商、中央商场、文峰股份等二三四线购物中心龙头值得关注。

风险提示:1、经济复苏放缓,消费需求低迷;2、人工、租金等成本刚性上升压力难以转嫁;3、网购等新业态冲击巨大。