3季度有所改善,酱油、植物蛋白饮料驱动增长。

2014年上半年,尤其是2季度是中国食品饮料板块增长明显放缓的一段时期。根据AC 尼尔森数据,我们统计的六大食品饮料品类(奶粉、酸奶、碳酸饮料、糖果、巧克力和酱油)的合计销售增长,在3-4月和5-6月份两个统计期下滑2%、1%,增长十分乏力。其中的宏观背景在于经济放缓,上半年多个月PMI 接近荣枯分界点,近期数据显示3季度虽然在8月份出现了一定的放缓,但总体上要好于上半年。分板块看,酱油行业的增长横向对比最好,而且5月份之后迅速转暖;乳业上游奶价继续下行,高端进口液态奶迅猛增长;植物蛋白饮料仍在高速增长的轨道上。我们根据最近的收入和费用走势数据调整了我们所覆盖公司的盈利预期。

将PEG 估值基础延展至2015年,仍然应用行业PEG 目标倍数1.15倍。

我们对覆盖的A 股食品饮料板块的历史PEG 进行了分析,发现自2011年以来的板块均值在1.15倍。9月底覆盖的8家公司2014年PEG 均值为1.16倍,在历史均值附近,而2015年PEG 约为1倍。但我们认为,随着年底的来临,整个板块将面临估值切换的机会,尤其是2014年增长已经比较确定、2015年前景看好的公司。我们在此将PEG 估值基础延展至2015年,仍然应用PEG 目标倍数1.15倍。相应的,我们将所覆盖的食品饮料板块公司12个月目标价调整-11%到35%。

下调南方食品至卖出,下调海天、露露至中性。

海天味业:由买入下调至中性,主要原因是在酱油业务增速下滑、非酱油业务尚未能补齐的阶段,现有估值相对缺乏吸引力,2015年预期市盈率为21X。

承德露露:由买入下调至中性,主要原因是目前处于新老班子交替的战略真空期,同时由于产能扩张缓慢,2015年有可能延续今年的收入低增速;同时,我们将南方食品评级由中性下调至卖出,因为我们认为芝麻乳目前发展不够,尚不足以支撑当前估值。