高油价时代油头化工受到原料多元化挤压。

全球油价维持在110元/桶以上接近3年,化工原料多元化成为压制石化行业未来盈利前景的最大压力:美国页岩气、中国煤化工和液化气等轻烃等原料多元化趋势加强。由于原料成本较低,以非石油为原料的传统石化产品具有较强成本优势。

90美元以下油价:煤化工新建项目可能放缓,MTO不确定性增加。

我们预测,由于现金成本较低,MTO和CTO在80-90美元/桶油价下依然可以盈利,但会影响新建项目进度,因为两者分别需要70和105美元/桶的油价才能获得10%IRR,证明投资可行性。煤化工由于项目资金压力和环保成本等因素,今年来进度已经低于预期。因此我们预计未来随着油价下行,国内煤价见底,新建项目的推迟或者延后。

页岩油气减产可能导致:气头化工竞争力下降。

由于美国丰富的天然气和凝析液主要来自于与页岩油联产的页岩气,如果油价长期低于80 美元,可能导致页岩油的钻井数量下降,进而减少天然气和凝析液的产量,进而提升美国的气价(包括甲烷、乙烷、丙烷、丁烷),并影响美国的新建乙烷制乙烯、PDH、甲醇、GTL 等项目的盈利前景和进度,减轻市场对气头化工供给过高的焦虑。

相关公司:中国石化。

由于近期库存减值金额较大,我们预计3,4季度公司化工业绩或不乐观。若油价维持低位,下游炼化销售压力有望明显改善,带动炼化盈利。高油价时代,上游盈利强但下游弱,油价走低时,一体化盈利能力优势有望得到体现。

我们采用PE估值法给予15年10x PE,得出目标价5.9元/股。维持“买入”评级。