受益资本市场,净资产环比二季度末大幅提升5%以上。

1)三季度单季净利润小幅增长。2014 年三季度产、寿险行业基本面维持平稳,综合考虑业务增长、投资收益、基数影响等因素,预计中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险2014 年前三季度累计净利润分别为259 亿、287 亿、94亿和57 亿元,同比增长9%、23%、16%和45%;三季度单季净利润分别为75 亿、77 亿、25 亿和20 亿元,单季同比增长0%、35%、-3%和12%。

2)沪深300 指数在2014 年三季度上涨13%,债券指数上涨0.72%,保险公司资本公积增加。经测算,预计中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险三季度末净资产较20140630 环比提升6%、7%、6%和8%,较年初增长15%-20%。

寿险营销渠道新单保费维持快速增长。

1)营销渠道销售环境持续改善,个险新单预计维持较高增长。预计2014 年前九个月国寿、平安、太保、新华的个险新单分别同比增长10%、19%、35%和18%。

2)受银保新规和高现金价值产品规范影响,预计2014 年前九个月国寿、平安、太保、新华的银保新单分别增长-12%、40%、-30%和50%,银保期缴分别增长50%、-35%、-9%和-16%。

3)个险渠道产品结构与利润率维持稳定,银保下滑幅度虽大但对新业务价值影响有限。预计中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险2014 年全年新业务价值分别增长8%、20%、18%和12%。

行业市场化改革进行时:寿险预定利率放开、车险费率改革缓慢推进。2014年初保监会曾提出,2014 年将继续深化费率形成机制改革。在寿险领域,启动分红险、万能险费率形成机制改革,力争年底前实现人身险费率形成机制的全面市场化。在产险领域,重点是深化商业车险条款费率管理制度改革,完善市场化的商业车险条款费率形成机制,条件成熟的地区可以先行先试。从目前进展来看,均慢于年初的规划。寿险方面,万能险保证利率放开有望先行一步,在年内推出,分红险预计推迟至明年。产险方面,车险条款费率改革进展较慢。

“基本面+政策”双轮驱动,维持看好,但短期缺乏催化剂。行业基本面持续乐观:1)期待养老支持政策实施,税延型养老保险预计2015 年试点。2)保费/投资基本面持续好转,进入良性循环区间。股价催化剂:1)寿险保费增速持续改善,投资收益稳步提升,业绩不断超预期,2)养老、健康险等行业税收优惠支持政策的试点推出,3)沪港通。