本报告导读:

2014H1食品饮料板块收入、净利润增1%、-11%。白酒板块降15%、21%,但Q2增速环比改善、行业现底部迹象;大众品收入、净利增9%、13%。

摘要:

板块整体增速有所回落,白酒现环比改善。H1食品饮料板块收入、净利增1%、-11%,同比有回落。白酒板块收入、净利润增-16%、-21%,Q2增-12%、-20%,增速同比仍下降,但环比Q1改善(增速-18%、-22%);H1大众品收入、净利润增9%、13%,增速同比回落,其中乳制品板块业绩靓丽,剔除伊利行权影响后净利润增59%。H1基金持仓食品饮料比例6.4%、大众品4.7%(环比下降1.6pct)、白酒1.7%(环比升0.3pct,但仍处历史底部)。

一线白酒增速环比改善,行业现底部迹象。H1板块收入、净利降16%、21%,一线白酒降14%、17%,二三线降22%、49%。Q2一线白酒收入、净利降12%、15%,增速环比Q1改善。Q2白酒预收款余额为2010年来最低,调节余地已很小。H1二三线白酒毛利率降3.3pct、销售费用率升5.3pct,显示产品结构持续下行,竞争仍激烈。

葡萄酒Q2业绩现正增长,行业有见底迹象。H1板块收入、净利润降9%、9%,Q2增长12%、8%。Q2张裕A[0.00% 资金 研报]收入、净利润增15%、6%,为2012Q2以来首次正增长。2014年1-7月行业产量降2%,H1行业收入、利润增0%、-5%,降幅均明显收窄,行业有见底迹象。

乳制品收入稳定增长,伊利股份[0.41% 资金 研报]业绩靓丽。H1板块收入、净利增14%、25%,剔除伊利行权影响净利增59%,伊利股份收入、扣非净利增14%、91%。H1板块销售费用率22.8%、降0.7pct,伊利股份、光明乳业[0.00% 资金 研报]均出现费用率的下降;H1板块净利率6.7%、同比升0.6pct。

调味品产品结构升级明显,盈利水平持续提升。H1板块收入、净利润增11%、15%,Q2增13%、5%,若剔除味精公司,则H1收入、净利润增13%、29%,Q2增长13%、21%。H1板块毛利率29.3%、升1.9pct,净利率9.8%、升0.5pct,显示产品结构升级趋势明显。

啤酒收入利润稳定增长,份额加速提升、CR5已达76.8%。H1板块收入、净利增8%、-4%,扣除青啤合并三得利影响,净利增5%。雪花、青啤、燕京、百威销量增9%、16%、4%、6%,增速明显超越行业,CR5已提升至76.8%,预计2014年CR5超78%,啤酒盈利能力提升有望加速到来。

投资建议:1)行业持续稳定增长提供安全边际,沪港通、春节效应将推动四季度获得超额收益。2)从低估值、稀缺性、基本面预期存在积极变化角度,看好乳品、调味品、白酒。3)未来收购兼并频出将成为中长期催化剂,受益行业有乳品、调味品、白酒行业。

重点推荐:伊利股份、中炬高新、贵州茅台、泸州老窖、海天味业。