公司基本面分析

海汽集团（603069）新股研究：道路运输行业

公司致力于道路旅客运输业务，主要从事汽车客运、汽车客运站经营以及与之相关的汽车销售与维修、汽车器材与燃油料销售等业务。

公司在海南省已建立了覆盖全省18个县市的道路客运网络。公司现有27个客运站，其中一级客运站5个，二级客运站16个，三级客运站3个，三级以下客运站3个，客运站网络覆盖全省各个县市，所有客运场站占据了海南省道路客运旅客发送量95%以上的市场份额，具有较强的客运网络优势，在当地道路旅客运输中发挥重要的枢纽作用。公司是海南省道路客运的龙头企业。

上市首日定位预测

招商证券：海汽集团目标价6.7元

海南省国有道路运输企业。海汽集团是海南省国有道路运输企业，控股股东海汽控股持有公司发行前60%的股权，实际控制人为海南省国资委。公司主要从事汽车客运、汽车客运站经营以及与之相关的维修、销售等服务。

区域龙头，汽车客运和客运站经营双轮驱动业绩。公司是海南道路客运龙头，客运班线及日发班次占有率超过70%，营运车辆占有率超过40%，客运场站旅客发送量占比超过95%。汽车客运是公司最主要的盈利来源，客运站经营是公司客运业务的支点和载体；2015年，两项业务合计实现收入11.59亿元、毛利2.42亿元，占公司收入的94%和毛利的96%。

海南省公路网完善带来主业潜力，公司积极应对高铁冲击。目前海南省路网建设持续推进，“田”字型高速公路建设尚未竣工，主营业务仍存在增长潜力。针对海南东环和西环铁路的冲击，公司把道路客运班线调整到铁路辐射不到的中小城镇，同时加大省际客运的运力投入，实现错位竞争。

积极转型，做大做强新业务。公司拟在“十三五”期间凭借公司固有的公路网络覆盖优势实现汽车服务的改造升级、物流服务的全方位覆盖和旅游服务的提升。2015年，海汽集团 “自助游”电商平台正式上线，开启“行、住、吃、玩”于一体的“电商+客运”新模式。

募投项目：本次发行前，海汽集团股本总额为2.37亿股，本次拟发行7900万股，募集资金2.72亿元。公司募集资金主要用于班线客运车更新、琼海市汽车客运中心站改建和东方汽车客运站建设项目。

盈利预测与：按照公司发行后3.16亿股本计算，我们预测海汽集团16/17/18年EPS为0.26/0.28/0.29元。参考同类公司IPO市盈率，我们给予公司发行前（对应15年0.29元EPS）23X PE，目标价6.7元。

长江证券：海南省内道路客运领跑者

公司主营业务为汽车客运、汽车客运站经营以及与之相关的汽车销售与维修、汽车器材与燃油料销售等。截止到2015年，公司已在海南省建立了覆盖全省18个县市的道路客运网络，客运场站占海南省道路客运旅客发送量95%以上的市场份额，在海南省道路客运市场具有领先地位。

行业分析：稳健增长的区域性服务行业。

道路运输行业是有显著区域性的服务行业，主要有以下特征：1）显著的周期性;2）较强区域性;3）呈一定季节性;4）呈明显壁垒性。从行业竞争情况来看，县市级、省级线路集中度高，先发者具有优势。从行业趋势来看，随海南国际旅游岛建设的推进海南省客运市场呈稳定增长的趋势。

公司分析：客运资源丰富，东环快速铁路分流结束。

海汽集团在海南省是客运市场龙头企业，公司的竞争优势体现为：1）汽车客运站资源优势;2）客运班线集约化经营优势;3）服务品牌良好。目前快速铁路对道路运输业具有一定冲击，但道路运输在海南客运市场的主导地位不会发生改变。2012-2014年，公司客运收入持续增长;2015年客运收入下降，主要因为燃油成本较低，主动下调票价所致。

募投项目与盈利预测。

本次2.7亿募集资金主要用于对班线客运车辆的更新、对汽车客运站的建设和改进。我们预计公司2016-2018年收入分别为12.7亿、12.9亿和13.2亿，归属净利润分别为0.75亿、0.83亿和0.94亿，对应完全摊薄后EPS分别为0.24元、0.26元和0.30元。

上海证券：合理估值定价为9.55-11.94

海汽集团：海南省客运龙头企业

公司致力于道路旅客运输业务，主要从事汽车客运、汽车客运站经营以及与之相关的汽车销售与维修、汽车器材与燃油料销售等业务。

公司在海南省已建立了覆盖全省18个县市的道路客运网络。公司现有27个客运站，其中一级客运站5个，二级客运站16个，三级客运站3个，三级以下客运站3个，客运站网络覆盖全省各个县市，所有客运场站占据了海南省道路客运旅客发送量95%以上的市场份额，具有较强的客运网络优势，在当地道路旅客运输中发挥重要的枢纽作用。公司是海南省道路客运的龙头企业。

募投项目扩大规模

公司本次发行募集资金将投入班线客运车辆更新项目、琼海市汽车客运中心站改建项目、东方汽车客运总站建设项目（一期）。募投项目有助于扩大公司经营规模，巩固企业在海南省交通运输行业的龙头地位，进一步扩大公司规模，提升盈利能力，增强公司综合竞争力。

盈利预测

根据募投项目建设进度情况，我们预计2016、2017年归于母公司的净利润分别为0.75亿元和0.83亿元，同比增速分别为9.52%和9.78%，相应的稀释后每股收益为0.24元和0.26元。

定价结论

本次拟发行股份7900万股，发行后总股本31600万股，公司发行价格为3.82元/股。综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性，我们认为给予公司合理估值定价为9.55-11.94元，对应2016年每股收益的40-50倍市盈率。