导读

上周市场震荡延续，资金小幅流出，投资者整体观望态势比较浓重，风险偏好仍等待修复。

摘要

市场活跃度观察：市场震荡延续，情绪有所修复但整体风险偏好有待提升。指数方面，三大股指持续震荡，振幅收窄，走势有细微分化。成交量与换手率两市呈现分化状态。上证指数继续收缩，创业板活跃度得到一定修复。指数PE均实现小幅反弹，除上证综指外仍靠近14年估值水平。融资融券余额对比5月初小幅下滑。对比5月初情形，而5月16-20日的融资融券交易金额有所上升，但是融资融券占比目前仍保持相对低位。整体而言，情绪有一定修复但风险偏好仍有待提升。

资金流量观察：连续数周表现为存量博弈，资金有小幅流出。同步指标交易结算资金交易结算资金交易结算资金近两周基本无变化。银证转账从正转负，且振幅大幅收敛，连续13周处于千亿级别以下。近两周余额宝指数下行趋势比较明显，5月17日再创半年来的新低615，个人投资者入场情绪不强。显示长期存量博弈与阴跌状况对投资者有很大的吓阻作用。沪港通整体进一步收敛，连续17个交易日资金南向流动。增量资金入场意愿不强，市场存量博弈特征明显。

投资者观察：投资者对市场仍然保持谨慎，观望态势浓重。折价率大幅下降，折价额高位后收敛，创两周新低，抛压总体呈下行趋势。新增自然人投资者这两周有所恢复，但自然人持仓比例进一步下降。阳光私募基金总数呈现下降趋势，有清盘风险的私募基金下降幅度较大，其余区间保持稳定。股票型基金发行金额接近为0，机构对股票依旧持谨慎态度。公募基金仓位对比上周数据近期略有下降超1个百分点，加仓空间不大。总体而言，个人投资者与机构入场情绪对比上周有一定的恢复，但观望情绪仍然浓重，对市场继续保持谨慎态度。

正文

1、市场活跃度观察

指数方面，三大股指持续震荡，振幅收窄，走势有细微分化。上证综指与深证成指小幅萎缩约1%，而创业板本周基本保持不变。振幅方面，上证综指与深证成指振幅都在大约2%上下，创业板超3%，总体振幅均不高，远低于5月初创业板达8.6%的周振幅水平，显示A股市场近月激烈的多空博弈有所减弱，持续震荡局面打击市场交易信心。

成交量与换手率两市呈现分化状态。上证指数继续收缩，日均换手率从0.5%下降到0.4%，日均成交额小幅下降8.74%至1328亿，换手率连续9个交易日处于0.5%以下，上一次如此长时间的低水平要追溯至2014年7月，反映了在市场风险偏好下行的情况下资金愈发谨慎；创业板指双双放大，日均换手率从1.6%上升到2.0%，日均成交额上升21.70%至235亿，反映了创业板经过月初较大调整后，市场活跃度得到一定修复。

指数PE均实现小幅反弹，创业板上升4%。5月各指数PE经历半月下降后均实现小幅反弹，其中创业板上升4%，超过本周创业板指涨跌幅。PE估值除上证综指外仍靠近14年估值水平，整体市场估值有所修复。

融资融券交易金额上周有所反弹，余额对比5月初小幅下滑。对比上周，5月16-20日的融资融券交易金额有一定回暖，到近几日已经稳定在300亿元以上，但仍处于地位，甚至低于2014年底牛市渐起的情形。而融资融券余额有小幅下滑2%，相比月初下滑5%的幅度有所收窄。尽管杠杆交易有一定回暖，但市场情绪仍处在修复阶段。

融资融券占比变动历史上略领先于上证指数，目前仍保持相对低位，基本保持在8%-9%区间震荡，但仍不足10%的均值水平，显示风险偏好依然较低，相比去年下半年连续大跌后占比仍有距离。对比5月初情形，5月16-20日的融资融券交易金额有所上升，但融资融券交易占比仍保持相对低位，总体整体市场风险偏好仍有待修复

2、资金流量观察

交易结算资金近两周基本无变化。证券市场交易结算资金历史上与沪指基本同步，资金近两周基本保持平稳在1.6万亿元左右，基本没有变化，持续震荡局面下仍旧没有明显的增量资金入场，市场仍呈现存量博弈格局。

银证转账从正转负，且振幅大幅收敛。周银证转账变动净额连续13周处于千亿级别以下，市场存量博弈特征明显。相比5月6日反弹至321亿元，5月13日至313亿元，本周负增长为-50亿元，显示长期存量博弈与阴跌状况对投资者有很大的吓阻作用。

用来刻画个人投资者入市意愿的余额宝指标日度数据在低位徘徊，整体呈现下行趋势。近两周余额宝指数下行趋势比较明显，月初的大跌对个人投资者有较强的吓阻效应，5月17日再创半年来的新低615。就目前情形来看个人投资者入场情绪不高，已经逐步接近2015年7月大跌时的情绪表现，观望情绪比较浓重。

沪港通持续进一步收敛，资金持续南向流动。4月下旬至今，沪港通整体萎靡，净流入额持续低于10亿元，上周更是萎缩至5亿元以下。需要注意4月底以来已经连续17个交易日资金南向流动，市场资金对A股有一定的躲避情绪。

3、投资者观察

折价率大幅下降，折价额高位后收敛，创两周新低，抛压总体呈下行趋势。进入5月后，大宗交易折价成交额从上周五5月13日的10.7亿元上升至5月20日的28.3亿元，但折价率从上周13日6.93% 下降至20日的2.77%。折价额方面，本周延续上周300万元以上高位后下滑至两周新低93.67万元，说明整体市场的抛压呈下行趋势。

新增自然人投资者这两周有所恢复，但自然人持仓比例进一步下降。新增自然人数量这两周有所恢复，从5月6日26.15万人上升至最新的20日33.92万人，个人投资者对市场的恐慌情绪有所缓解，但考虑到自然人持仓比例进一步下滑，以及上文支付宝情绪指数的下行趋势，我们认为总体而言个人投资者情绪仍有待修复。

大部分私募基金设置了预警线（0.8-0.95）和平仓线（0.75-0.85），净值在预警线以下的私募加仓操作会受到限制。而接近平仓线后，私募基金为了避免被强制清仓，一般会将仓位降到极低值。受新发行减少和到期赎回等因素影响，阳光私募基金总数呈现下降趋势。有清盘风险的私募基金下降幅度较大，其余区间保持稳定，2月开始，私募基金亏损情况逐步改善，有安全垫（净值大于1）的阳光私募基金占比在增加。总体而言，私募基金入场意愿受到限制，风险偏好仍待修复。

股票型基金发行金额接近为0，机构对股票依旧持谨慎态度。截止目前为止，股票型基金发行金额共不足8亿元，创一年来新低，相比上月360亿元金额大幅下降，显示机构对股票持仓保持较高的谨慎度。

股票型基金、偏股型基金和平衡型基金均处于历史中等水平：87.42%，81.33%和67.39%，对比上周数据近期略有下降超过1个百分点。市场中的相对乐观者公募基金观望情绪渐浓，不仅加仓空间已经不大，后续很可能会进一步减仓。