时隔两年后，上海元祖梦果子股份有限公司（以下简称“元祖股份”）再度开启了新一轮的上市攻势。

元祖股份近期在证监会网站更新招股书显示，拟在上交所募集资金9.755亿。如果此次上市顺利，其将成为A股市场的“第一烘焙股”。但值得注意的是，过度依赖单一产品和外协、食品安全隐患等问题或成为该公司上市路上的绊脚石。

三年计划开306家直营店扩张或致成本激增

元祖股份招股书显示，公司目前共拥有15家子公司和1家孙公司，有11家在2015年出现了亏损，其中亏损金额超过500万有4家。

从门店来看，截至2015年末，元祖股份拥有直营门店509家，其中有159家自开业以来从未盈利，占直营门店总数的比例为31.24%。为走出困局，元祖三年内关闭了68家直营店，不过，这似乎并没有阻碍元祖的门店扩张计划。招股书显示，元祖股份本次上市拟募集资金9.755亿元，其中6.2亿将用于开设306家直营门店，令人“捉摸不透”。

至于公司逆市扩张的原因，中国网财经记者致电招股书中的公开电话，但一直处于无人接听状态。不过记者翻阅了元祖股份2014年发布的招股书，发现公司认为门店数量是衡量烘焙企业品牌影响力和核心竞争力的重要指标。对于这一观点，多数业内人士并不赞成，有人指出，随着人力、原料以及店租成本的逐年上升，门店的盲目扩张或在一定程度上对业绩是一种拖累。

以2012年在香港上市的克莉丝汀为例，上市前拥有898家门店，年销售额达12.8亿元。上市时公司募资5.5亿港元，其中逾2亿港元用于门店的扩张。到了2013年，克莉丝汀的门店增长了154家，但由于成本激增，公司业绩却出现了亏损。到了2014和2015年，克里斯汀合计亏损接近3亿人民币。

过度依赖单一产品和外协

除了销售费用的攀升，元祖股份对月饼类产品以及外协的过度依赖，也成为阻碍公司未来发展一大问题。元祖股份招股书显示，自2013年以来，公司月饼类产品实现的销售收入在当年营业收入中的占比均超过了30%。

由于对单一产品的过度依赖，无论是月饼市场环境或者消费习惯的变化，都可能对元祖股份的整体业绩产生影响。以2014年为例，公司当年月饼销售收入较上年度减少8580.63万元，这直接导致了当年公司净利润同比下滑了22.22%。

中国网财经记者进一步了解到，元祖对外销售的烘焙产品在销售旺季等情形下公司部分采取外协方式生产。2013--2015年这部分产品采购金额占各期主营业务成本的比重不断上涨，分别达到了31.11%、34.00%和38.37%。对此，招股书也提示，若公司对OEM供应商的管理或其在产品加工能力、加工工艺、质量控制等方面无法满足公司发展的需要，则可能导致公司产品供应的延迟或产品质量的下降。

元祖招股书还强调，“若出现重大不利的情况，不排除公司在上市当年营业利润下滑50%以上，甚至发生亏损。”

食品安全问题成最大风险因素

对食品类企业来说，卫生质量问题是不能碰触的高压线。据中国网财经记者了解，元祖股份几乎每年会有关于食品安全的负面报道。

2011年，元祖月饼被曝出过期食品标签“回炉”后重新上架；2012年，义乌加盟店被查出大肠菌群严重超标，2013年，主营商品月饼被曝光“长出”头发，到了2014年，公司一款红蛋被查出菌落总数项目不合格。

元祖股份招股书也将“食品安全风险”列为公司的第一风险因素，并提出有三大原因可能影响到产品的质量，分别是气候和市场原因，个别工人未按操作流程作业，或外协厂商个别批次产品不符合公司产品标准，还运输、仓储环节发生问题。

IPO前多次现金分红募资10亿存“圈钱”嫌疑

招股说明书显示，元祖股份自2010年以来连续5年实施了高比例分红。2011年元祖向股东分配的现金红利7500万元，而截至当年年底未分配利润额为1.72亿元。2012-2015年在提取了10%的法定盈余公积后，公司向全体股东分配现金股利分别为6510万、1.2亿元、5000万元和7700万元。而这4年归属母公司的净利润分别为1.94亿元、1.24亿元、8155万元和1.14亿元。

对于元祖股份这种未上市便进行大比例分红的行为，业内普遍认为这说明公司资金面并不紧张。另外，公司不升反降的资产负债率也证明了这一点。根据招股书，元祖股份2015年资产负债率分别为31.67%，而2013年这一数据达到了34.85%。“不缺钱”的元祖股份目前急于上市募资开店，不得不令人怀疑有“圈钱”嫌疑。