临床实验收费猛增 医药外包企业迎发展良机

据资讯调研，随着仿制药一致性评价工作快速推进，加之国内临床资源不足，今年一季度临床试验收费开始数倍增长。在生物等效性试验（BE试验）方面，过去医药外包企业做一个产品需要30至40万元，现在提高到250至400万元。大临床试验方面，普通三类药的实验费用从过去的300万元左右，涨到了目前的600至700万元。这也意味着，CRO（医药研发合同外包服务机构）服务费一直较低的局面得以改观，博济医药、泰格医药等医药研发外包公司有望迎来重大发展机遇。（中财网）

博济医药：去年年底成立了一次性评价中心，为一致性评价提供药学疗效对比、动物BE、人体预实验和人体正式试验等一站式服务，公司目前正在开展10个品种的临床研发。

泰格医药：子公司方达医药是仿制药一致性评价的龙头企业，公司今年计划开设10个BE试验基地，预计将在下半年逐步贡献业绩。

葵花药业：营销渠道广泛，并购整合能力强

葵花药业 002737

研究机构：西南证券 分析师：朱国广，何治力 撰写日期：2016-04-18

业绩总结：公司营收30.3亿，归母净利润3.1亿，扣非后归母净利润2.5亿；2015Q4实现营收9.2亿，归母净利润1.1亿（持平），扣非后净利润7777万;利润分配预案为每10股派发现金3元（含税）。

收入增速基本符合预期，OEM业务高速增长。单季度来看，公司营业收入和净利润增速出现下滑，第四季度增速分别为6%和0%。从收入端来看，公司全年收入增速为10%，与行业增速基本持平。从利润端来看，毛利率下降是影响利润增速下滑的核心原因，2015年综合毛利率为55.6%，同比下滑6.4个百分点。一方面公司新项目投产导致折旧费用增加以及原材料和人工成本增加，使得毛利率下滑;另一方面公司OEM业务扩张较快，2015年全年收入估计在6亿左右，同比增速接近80%，但OEM 业务的毛利率低于自产产品，拉低公司综合毛利率。这主要是因为2015年公司销售考核以收入为主，今年还将新增对高毛利自产产品的考核，毛利率有望出现回升。从期间费用率来看，2015年同比下降2.9个百分点，主要原因是随着公司收入体量扩大，规模效应比较明显，使得销售费率下降2.7个百分点;另外募集资金到位偿还银行贷款，使得财务费用下降1.1个百分点。我们认为随着2015年并购的襄阳隆中等企业并表以及销售考核方式完成调整，全年收入和利润均有望出现明显回升。

营销渠道广泛，并购整合能力强。广泛的营销渠道是公司的核心竞争力，处于持续扩张状态，2015年新组建了基药、隆中和大健康事业部，销售事业部总数达到10个，在全国拥有200支省级销售队伍，拥有4000多个医院终端和30多万个零售终端。凭借强大的营销网络，公司能够对终端销售的药品价格、质量等进行控制，既避免了对经销商的依赖程度，又能保证充分的利润空间。公司自成立以来就具有并购基因，形成了成熟的业务模式，即持续外延并购药品文号并对销售渠道进行整合，凭借丰富的产品组合及广阔的营销渠道推动并购产品的销售额持续增长。公司目前已经形成了完善的产品梯队，有6个产品销售收入上亿，千万销售级别的产品有60多个，拥有长期可持续增长动力。我们认为借助庞大的营销网络，公司将通过并购持续丰富产品线，形成规模效应，未来还存在强烈的外延并购预期。

羚锐制药一季报点评：口服药接棒，高增长延续

羚锐制药 600285

研究机构：国联证券 分析师：刘生平 撰写日期：2016-04-27

事件：4月26日晚，公司发布2016年一季报：实现营业收入3.4亿元，同比增加22.44%;实现归属于上市公司股东的净利润5102万，扣除非经常性损益的净利润4657万元，同比增加30.58%，符合预期。

口服制剂开始发力。口服制剂自去年推行营销改革之后，效果逐渐显现，公司的增长有望逐渐转换为“贴膏剂+口服制剂”双驱动，增长更加稳健。一季报显示胶囊剂实现营收4752万，同比增长22.70%（15年全年增长6.46%），片剂增速保持20%左右;贴膏剂营收达2.5亿，同比增长21.87%，继续放量，整体来看口服制剂营销改革较为成功，有望为业绩增长添动力。

营业利润率稳步提升。一季度营业利润提升5.38个百分点，主要是贴膏剂、片剂营业利润率有较大提升。我们认为利润率的提升源自以下三个方面1）高毛利产品占比增加，2）销售规模增长，3）材料成本较去年有所下降。随着通络祛痛膏、小羚羊退热贴、舒腹贴膏等产品的持续高速增长，营业利润率有望稳中有升。

定增完成在即。公司定增1月份已获证监会审核通过，拟募集资金总额5亿元，认购对象为羚锐集团、民族-羚锐小羚羊资产管理计划，参与人员均为公司骨干员工。定增完成之后公司现金更加充裕，渠道建设将更加顺畅，外延并购有望取得进展。

凯利泰2015年业绩快报点评：内生外延并进，2015年业绩高速增长

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2016-02-24

公司发布2015年业绩快报，2015年实现营业收入4.62亿元，同比增长108.17%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长94.89%;全面摊薄EPS为0.34元。

第四季度单季收入实现1.37亿元，同比增长45.5%，环比增长11.7%;单季度归属于上市公司股东的净利润2，856.6万元，同比增长22.7%，环比增长24.2%。

2.点评。

（一）业绩点评。

由于艾迪尔和易生科技的并表因素，公司15年全年业绩高速增长。仔细分析第四季度业绩，单季收入同比增长45.5%，环比增长11.7%;单季度归属于上市公司股东的净利润同比增长22.7%，环比增长24.2%。由于易生科技2015年2月份之后，股权占比达到56.95%，纳入并表，所以第四季度业绩同比增长有并表因素;归属母公司股东净利润增长环比和同比都维持了20%以上的高增速，表现强劲，可见公司艾迪尔、易生科技、以及公司原有业务增长良好。

我们认为，公司外延拓展高值耗材领域，打造“骨科+心血管介入”的布局已经初步完成，2016年业绩增长确定性高：1）椎体成形微创介入手术系统增长趋于稳定。虽然包括江苏、浙江、广东、北京、宁夏等多省市已经纳入医保，但像上海这样的一线城市尚未进入医保。公司作为行业龙头，市占率超过40%，将明显受益于行业发展所带来的红利;2）我们看好公司管理层的并购整合能力，充分发挥凯利泰和艾迪尔各自的终端品牌定位互补性、销售渠道互补性、产品类别互补性、技术创新互补性，1+1》2的协同发展可期;3）易生科技Tivoli药物洗脱冠脉支架具有一定的技术优势，增长稳定，同时毛利率超过80%，高于其他骨科耗材产品毛利率，随着易生科技的不断成长，明显有利于提高公司净利润水平;4）2016年1月，公司完成对艾迪尔20%和易生科技43.05%少数股权收购，进一步增厚2016年全年业绩。