特斯拉产能望大幅提升 新能源汽车概念受益

一直困扰美国电动车制造巨头特斯拉的产能瓶颈问题似乎有所突破。据特斯拉CEO马斯克4日透露，公司产能计划在两年内从目前的8-9万辆提升至50万辆，增长近五倍，到2020年进一步增至100万辆。

据中证报6日消息，马斯克4日表示，特斯拉计划到2018年产量提升至50万辆，较此前计划提前了整整两年，同时设下到2020年产量达到100万辆的新目标。在当天发布的致股东信中，特斯拉重申了2016年8万-9万辆的产量计划。今年一季度，特斯拉产量达15510辆，再创历史新高，其中Model

S销量为12851辆，Model X销量为2659辆。特斯拉预计第二季度的销量将进一步升至2万辆。

分析人士认为特斯拉产能望大幅提升，新能源汽车概念股获上涨催化剂。以下三类股值得关注：

1、新能源汽车整车制造商，如比亚迪、中通客车、亚星客车等；

2、随着锂产品和电解液价格的持续高位，以天齐锂业为首的锂资源概念股将保持业绩高速增长，包括受益六氟磷酸锂持续涨价的天赐材料、新宙邦；

3、锂电制造设备，如先导智能、赢合科技；今年有增资扩产计划的公司，如成飞集成、国轩高科等。

个股点睛

比亚迪：全方位布局、新能源汽车业务迎业绩爆发期

新能源乘用车：王朝来袭、谁与争锋：2015 年比亚迪新能源乘用车销量排名全球第一，占有率超过11%。2016 年公司将有三款插电混SUV——唐、宋、元同时销售，在插电混SUV 领域明显领先于竞争对手，优势突出。新能源车结构占比提升，传统车结构明显上移。

比亚迪新能源乘用车覆盖轿车、SUV 等，轿车包括“秦”及未来的“汉”等车型，SUV 则有“唐”、“宋”、“元”以及后续的“明”等车型。比亚迪“王朝”系列将实现对轿车和SUV 从小型至中大型领域的全覆盖。

新能源商用车2016 订单饱满。新能源汽车大革命时代已经到来，比亚迪商用车全方位布局。在比亚迪产品7+4 全市场布局战略的指导下，公司2016年商用车销量将实现跨越式增长。

公司电动大巴销售单价高，我们判断电动大巴毛利率较高，是公司新能源汽车版块利润重要来源；2016 年电动大巴订单饱满，产品丰富，有望完成10000台以上销量目标，实现跨越式增长。

盈利预测与投资建议：新能源车丰收季，2016 净利润有望超过50 亿，1Q16公司实现净利润8.5 亿，并预告2Q16 将实现净利润14-16 亿！随着新能源骗补核查逐步水落石出、新能源政策调整尘埃落定，新能源汽车行业将迎来逐季上升态势，比亚迪无疑是准备最充分的领跑者。根据最新情况，我们调整了公司新能源汽车销量预测、新能源汽车盈利能力预测，由此调整公司业绩预测为2016 年、2017 年、2018 年为2.10 元、2.98 元、3.81 元（原预测值为2016年、2017 年、2018 年EPS 为1.83 元、2.56 元、2.86 元）。预计2016、2017、2018 年比亚迪新能源汽车毛利润将占公司毛利润总额的56%、62%、65%。分部估值比亚迪合理市值应高于2157 亿，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）新能源车销量不达预期；2）新能源车成本降幅不及补贴下降幅度。（平安证券）

中通客车：龙头本色：看好股价突破前高

好的开始是成功的一半

公司于今日公布2016 年的Q1 业绩，收入实现17.2 亿元（YoY+107%），归母净利润1.35 亿元（YoY+14.5 倍）。公司在16 年Q1 额外计入了2835 万元的资产减值损失，系15 年Q4 基于谨慎原则的会计政策变更所致。

Q1 业绩优异的主要原因为Q1 公司客车销量新能源客车销售2335 台（YoY+567%），渗透率提升至69%（15 年60%）；同时，售价/利润较高的中、大客销量增速为87%，高于整体增速的43%。公司受益于2 月底新厂区的投入使用，总体产能扩张至2-3 万台。

新能源公交车尚属细分中的成长行业

我们认为15 年新能源客车行业的透支消费，实质是市场在补贴驱使下对6-8米纯电动客车的短期逐利，然而这部分产品的实用性较低，很难满足客运市场的真实需求。我们认为，16 年中、大型新能源客车的需求才是行业启动的主题，目前全国拥有约50 万辆的城市公交车存量市场，新能源渗透率还相当低下；在16 年补贴政策对中大型客车的庇护下，此类产品无论在单价还是利润率上都将为参与其中的企业提供丰富的蛋糕，我们估算一辆12 米的电动大巴毛利润或相当于三辆6-8 米的纯电动轻客。

买入：仍存在预期差，政策风险已经转变为靴子落地

我们预计针对新能源客车的补贴调整有望于5 月落地，而目前的时点已是靴子落地的利好大于政策变动风险。我们认为，当年板块的低估值已经充分体现了年初以来骗补和政策调整所造成的市场一致悲观预期，目前正是反转之机，公司作为客车板块里的业绩弹性龙头，股价有望迎来较好的表现。依据我们16年6.15 亿元的业绩预测，当前公司PE13x，处于历史低位，且低估值并没有反映16 年电动物流车行业的兴起，我们看好公司市值突破100 亿元的可能性。（浙商证券）

天赐材料：受益行业机遇，业绩高速增长

天赐材料公告公司2016 年一季度报告，公司一季度营业收入3.45 亿，同比增长122.86%，归属母公司净利润7093 万元，同比增长485.11%，扣非后归属母公司净利润7046 万元，同比增长507.86%。天赐材料一方面受益行业周期机会带来的业绩高增长，另一方面积极布局新业务持续提升公司竞争力。考虑到公司主业盈利持续改善，以及投资收益持续为业绩带来的贡献，我们调高天赐材料2016年~2018 年的EPS 至3.04，3.97，5.15，基于2016 年业绩和行业平均估值40倍，调高天赐材料目标价至121.6 元，维持强烈推荐-A 评级

公司一季度业绩同比实现高增长。天赐材料2016 年一季度营业收入3.45 亿，同比增长122.86%；归属母公司净利润7093 万元，同比增长485.11%；扣非后归属母公司净利润7046 万元，同比增长507.86%。公司持续受益于行业下游需求带来的电解液及关键材料六氟磷酸锂的周期性行业，预计全年业绩有望实现大幅提升。

参股新公司，2016 年带来显着的投资收益增长。天赐材料2015 年参股江苏容汇（持股比例22%）和江西艾德纳米（持股比例为30%）。并以权益法计量。江苏容汇2016 年受益于碳酸锂涨价及出货量增加，实现业绩高速增长，而江西艾德纳米下半年正极材料新建产能投产，公司全年业绩增长将受益于此。我们预计两家公司有望为天赐材料带来3000 万及以上投资收益。

新产品产业化，强化公司成长股属性。公司拟募资7.25 亿投建三项电池材料产能，其中拟投建的2000 吨LiFSI 值得重视。针对下游现实需求的新材料开发及量产，有助于公司提升产品盈利水平，同时优化客户结构，重要的是，有望打破现有的锂电池电解质竞争格局。

继续维持“强烈推荐-A”评级。考虑到投资收益带来的盈利增加，我们调高天赐材料2016 年~2018 年EPS 至3.04，3.97，5.15，基于2016 年业绩和行业平均估值40 倍，调高天赐材料目标价至121.6 元，维持强烈推荐-A 评级。

新宙邦：外延协同+内生增长，助推龙头业绩腾飞

锂电池电解液与有机氟化学品双轮驱动，原电容器化学品略有收缩：新宙邦是一家专业从事新型电子化学品的国家高新技术企业，主要产品包括电容器化学品和锂电池化学品、有机氟化学品三大系列。电容器化学品与锂电池电解液是公司传统业务，在行业中均处于龙头地位，为公司发展的基石。有机氟化学品是公司收购海斯福的新增主业，我们根据行业特点与公司战略布局判断，未来业绩贡献来源主要集中在电解液、有机氟化学品与半导体化学品业务，其主要原因如下：

电容器化学品：公司虽属龙头，但受行业竞争加剧、下游需求的放缓、日元大幅贬值等多重利空影响，公司产品销售价格下降，其营收占比、毛利占比、净利率有所下降，预期未来仍处于相对低谷。我们认为，公司未来三年在该领域的CAGR 在5%左右。

锂电池电解液：受益于下游动力电池旺盛需求与3C 产品的平稳增长，叠加电解质涨价将对低端产能的洗牌、渠道与技术领先优势，公司电解液将会呈现高速增长趋势，我们预期公司未来三年在该领域CAGR 在40%以上。

有机氟化学品：2015 年公司以现金和发行股份的方式收购了三明市海斯福100%股权，根据并购时的业绩承诺，海斯福16 年净利润不低于6800 万。而海斯福16 年Q1 并表贡献利润达2868 万，预计16 年利润贡献达1.0~1.2 亿元，成为今年业绩最重要组成部分，有望与电解液平分秋色。

新产品业务：惠州二期中23，650 吨半导体化学品是重点培育方向，主要品类为蚀刻液、玻璃液，目前此类产品主要供应商为日韩企业，随着全球半导体产业向国内的转移，电子化学品的进口替代是必然趋势，该领域有望近两三年内成为公司重要增长极，预计2017 年将贡献业绩。电解液量价齐升成公司2016 年最大盈利来源：公司电解液处于国内行业龙头地位，呈现量价齐升的良好格局，主要原因有以下几个方面：

下游旺盛需求：受益于新能源汽车产销两旺，公司作为电解液龙头，其动力电池占比逐年大增，2015年公司动力电池电解液出货量约为2500 吨；我们预期动力电池电解液的占比水平由2015 年的30%上升至2016 年50%以上。目前动力电池电解液价格在7 万元/吨以上，毛利率在30%以上。

廉价的锂盐：公司采购的六氟磷酸锂主要来自日本和韩国，目前国内六氟磷酸锂厂商对大客户报价在35~40 万元/吨，海外报价20~30 万元/吨，其价格要远远低于国内市场价。2016 年3 月公司公告与韩国Foosung 签订金额4000 多万美元五年（2016.07-2021.06）的供货合同。锂盐价格上涨直接带动电解液行业均价整体上涨，因此，六氟磷酸锂涨价能有效提升公司电解液的毛利水平。

与瀚康化工协同效应显着：公司收购的瀚康化工主营电解液添加剂，产销处于国内第二、全球前列水平，与公司的电解液产品具有极高的协同优势，能进一步加强公司在电解液配方与添加剂领域领先优势；同时，2015 年瀚康化工净利润达到1811 万，同比增长3 倍，显着助推公司业绩。

优异的客户群体：3C 领域，公司是国外Sony、松下、三星等电子产品巨头的优质供应商；动力电池领域，已成功切入比亚迪、国轩高科等国内龙头企业；同时，公司通过了LGC、三星SDI 动力电池电解液的认证。未来有望打入松下国内工厂，在动力电池电解液领域的巨大成长性不言而喻。

产能快速放量：公司现有锂电池电解液产能2 万吨左右，目前处于技改阶段，预期6 月份技改完成后达3 万吨产能。公司2015 年出货量约为1 万吨，我们预计2016 年公司销售电解液将达到1.8~2.0 万吨。

受益下游动力电池旺盛需求，预期公司动力电池电解液出货量超10000 吨：1）新能源汽车销量预测：根据工信部数据显示，2015 年中国新能源汽车产量高达37.9 万辆，同比增长352%。基于对国家政策的理解、产业链上下游发展现状、2015 年的产销情况、基础设施建设情况以及终端客户需求等多方面综合判断，我们判断2016 年产量将达61 万辆以上，同比2015 年增长61%以上，给上游动力电池企业带来巨大的成长空间。2）动力电池需求量预测：受益于下游电动车的爆发式增长，预期2016-2020 的电池需求量分别为30/40/56/74/92GWh。值得注意的是，由于2015 年底部分车企集中突击放量，导致去年实际出货量低于合格证数量，大约有5 万辆以上的电动车没有安装电池，即约合3GWh 以上电池缺口需要回补，据此我们预期2016 的动力电池的实际需求量在33GWh 以上。3）电解液需求预测：以1GWh 对应1800 吨电解液测算，动力电池对电解液的需要量高达约6 万吨。根据GBII 数据显示，公司电解液近几年在国内占比约为13~15%，由于动力电池对电解液要求更高，我们判断公司占比在16~18%，以此测算2016 年公司动力电池电解液的出货量在0.96~1.02 万吨之间。换另一种方式测算，根据GBII 数据，公司2016 年Q1 动力电池电解液出货量已达到1900 吨，16 年下半年电动车有冲量需求，电解液相应会有较大增长趋势，我们预期全年动力电池出货量超1 万吨。4）公司电解液出货量测算：公司2015 年电解液出货量约10000 吨，其中动力电池电解占比约25%，即2500 吨。我们预计公司在3C 领域的电解液将保持约10~20%小幅增长，即8000~9000 吨的出货量。综上，公司2016 年电解液的出货总量预期在1.8~2 万吨之间，同比接近翻倍增长。

含氟精细化学品成尖兵业务，海斯福业绩持续超预期：2015 年公司作价6.84 亿元以现金和发行股份的方式收购三明市海斯福100%股权，根据并购时的业绩承诺，2014-2017 年累计净利润不低于2.6 亿元，2016 年净利润不低于6800 万。海斯福作为国内六氟丙烯下游含氟精细化学品行业的龙头，是全球吸入式麻醉剂含氟医药中间体的主力供应商，2016 年初大客户Piramal Critical Care 已经与公司签订了2063 万美元供货合同，大订单保障全年业绩。实际上，2015 年海斯福实现净利润9041.18 万元，并入母公司报表的净利润3603 万元。而海斯福2016 年Q1 贡献利润2868 万元，预计16 年利润贡献达1.0~1.2 亿元，成为今年业务贡献最重要组成部分，将与电解液平分秋色。

内生与外延协同发展，新品业务将成新增长极：1）外延协同优势明显，提升核心竞争力：收购张家港瀚康化工，深度布局电解液添加剂，2015 年瀚康化工净利润达到1811 万，同比增长3 倍，盈利能力大大增强，与公司的协同效应明显。长期来看，海斯福与公司现有电解液业务以及瀚康化工的添加剂业务将在产品研发上产生多重协同，能有效地提升公司的核心竞争力。2）内生有序增长：公司惠州二期基地拟建设2.6 万吨新型电子化学品，将成为公司的新增长点。惠州二期项目由年产550 吨的有机太阳能电池材料系列产品（导电高分子材料系列产品）、年产500 吨的LED 封装用有机硅胶系列产品、年产23，650 吨的半导体化学品系列产品、年产725 吨锂电池电解液系列产品和年产625 吨铝电解电容器电解液系列产品五个产品系列组成，原有新型环保溶剂项目另行安排。项目总投资额2.62 亿元，其中使用原有超募资金1.5 亿元，其余资金由公司自有资金解决，预期厂房建设2016 年10 月份完成，2017 年将开始投产。3）半导体化学品是重点培育方向：二期规划的半导体化学品产能为23650 吨，主要品类为蚀刻液、玻璃液，目前主要供应商为日韩企业，随着全球半导体产业向国内的转移，电子化学品的进口替代将是大趋势，这一业务有望在2-3 年内成为公司的四大业务之一，预计2017 年将贡献业绩。

可比公司估值比较：我们选取主营为锂电材料的企业天赐材料（002709）、杉杉股份（600884）、多氟多（002407）与当升科技（300073），以及动力电池龙头比亚迪（002594）、国轩高科（002074）与亿纬锂能（300014）作为可比公司。

投资建议：基于公司是电解液龙头，电解液产品量价齐升；子公司海斯福与瀚康化工盈利超预期增长，并表大幅增厚公司业绩；未来半导体化学品将成为新的增长极，我们预测公司2016/2017/2018 年EPS 分别为1.57/2.05/2.68 元，对应PE 为36/24/20 倍，给予目标价62.8 元，对应2016 年40 倍PE，首次覆盖给予“买入”的投资评级。