雪榕生物上市定位分析
公司基本面分析
公司主营鲜品食用菌的研发、工厂化种植和销售，主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等。目前，公司金针菇日产能304吨，真姬菇日产能26吨，香菇日产能130吨，合计460吨食用菌日产能，排名全国食用菌工厂化种植企业第一。公司以金针菇为主要菌种，结合真姬菇、香菇;除自养外，公司还从事少量其他菌种的贸易业务。目前，食用菌收入占公司主营业务收入的100%。
二、上市首日定位预测
中泰证券：32.3-33.4元
申万宏源：23-25元
雪榕生物：食用菌种植龙头踏上新征程
投资要点
公司主营鲜品食用菌的研发、工厂化种植和销售，主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等。目前，公司金针菇日产能304吨，真姬菇日产能26吨，香菇日产能130吨，合计460吨食用菌日产能，排名全国食用菌工厂化种植企业第一。公司以金针菇为主要菌种，结合真姬菇、香菇;除自养外，公司还从事少量其他菌种的贸易业务。目前，食用菌收入占公司主营业务收入的100%。
2001年至2013年，我国食用菌产量的年均复合增长率约为12.78%。未来增长点在于：1）消费复苏与餐饮业升级发展带动食品需求上升。2）居民饮食结构科学化，提升对食用菌的需求。3）工厂化种植比例快速提升。
公司的核心竞争力包括：1）产能全国第一，行业品牌影响力大，目前六大生产基地的布局几乎覆盖全国，具备贴近市场、保持新鲜品质供应的优势，还能大幅降低配送物流成本;2）销售网络健全，营销模式先进，公司在全国五大销售区域设立了30个销售办事处，实现了全国布局;以助销模式进行经销商管理，大大加强了与各级经销商之间的客户粘度，提升品牌知名度;3）技术领先优势明显，污染率和生物转化率均低于行业平均水平。
公司此次IPO拟发行不超过3750万股，发行价16.82元，募集资金5.73亿元。本次募投项目达产后，公司将新增日产90吨双孢蘑菇和日产40吨金针菇产能，同时进一步增加食用菌技术研发和菌种繁育的投入，提高自有菌种的使用比例，未来可能还发展白灵菇、灰树花等产品。
我们预计16-18年销售收入为1180、1385和1566百万元，对应摊薄后EPS为1.05、1.29和1.58元。
绝对估值为33.4元;相对估值给予17年25XPE的估值水平，目标价为32.3-33.4元。（中泰证券）
雪榕生物：小行业大空间，技术、成本、品牌多重优势铸就食用菌业龙头
【公司研究】
【研究报告内容摘要】
公司在国内食用菌行业居龙头地位。公司主营鲜品食用菌的研发、工厂化种植与销售，主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等鲜品食用菌。2015年，公司实现销售收入10.19亿元，2011-2015年复合增长率35.49%;公司实现归母净利润1.2亿元，2011-2015年复合增长率16.55%。公司主营收入及毛利润来自金针菇销售业务，2015公司金针菇销售收入为7.8亿元，占2015公司销售收入总额的77.66%;金针菇业务毛利润2.71亿元，占2015年的毛利润总额的101.15%。
食用菌市场快速发展，工业化种植空间广阔。国内食用菌产业发展迅速，2013年，全国食用菌总产量达到3，169.68万吨，2001年至2013年复合增长率约为12.37%。除了金针菇、杏鲍菇等工厂化程度较高的产品外，国内大部分食用菌种植以人工为主，2013年国内3，169.68万吨食用菌产量中，工厂化占比仅为6.47%。日本、韩国及欧美等发达国家的食用菌生产工厂化比例均在90%以上，工业化栽培模式仍有巨大发展空间。同时，工业化栽培行业集中度低，作为国内食用菌生产规模最大的企业，2014年度公司金针菇总产量超过10万吨，仅占全国工厂化金针菇总产量的11.96%。
农户养殖模式为主导致供应季节性变化明显，消费旺季与供给集中期错配，导致价格季节性波动规律显著。以金针菇为例，在传统模式下产品供应集中在每年的上半年。从消费角度来看，深秋、冬季以及春节前后消费量较大。而此时市场上的金针菇供应主要以工厂化食用菌的产出为主，4季度价格往往达到全年峰值。而在2季度，由于传统栽培方式下的金针菇大量上市，市场供应大幅增加，同时需求相对减少，销售价格跌至全年的低谷。因此工厂化金针菇企业每年下半年的利润远高于上半年。
公司竞争优势明显：（1）食用菌产能居全国之首。公司金针菇日产能304吨、真姬菇日产能26吨、香菇日产能130吨，合计日产能达460吨，在产能规模上有显著优势。（2）生产布局合理，销售网络遍布全国。公司从2009年开始逐步实施全国布局战略，目前公司已有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节六大生产基地，在900公里的运输半径内覆盖了全国近90%的人口。（3）技术实力领先。使用液体菌种代替固体菌种生产金针菇、真姬菇，大大缩短产品生长周期。公司污染率的控制水平、生物转化率、单瓶产量均处于同行业领先水平。（4）成本持续下降。随着公司管理水平、技术实力不断提高，公司食用菌产品的单位成本不断下降，毛利率在行业内处于较高水平。
盈利预测：预计公司2016-2018年实现净利润1.48/1.88/2.78亿元，根据此次发行股数3750万股，合计股本1.5亿股计算，对应EPS0.99/1.25/1.85元。给予16年22-25倍PE，对应合理定价区间23-25元。
【基本信息】
| 股票代码 | 300511 | 股票简称 | 雪榕生物 |
| 申购代码 | 300511 | 上市地点 | 深圳证券交易所 |
| 发行价格(元/股) | 16.82 | 发行市盈率 | 22.98 |
| 市盈率参考行业 | 农业 | 参考行业市盈率(最新) | 58.51 |
| 发行面值(元) | 1 | 实际募集资金总额(亿元) | 6.31 |
| 网上发行日期 | 2016-04-22 (周五) | 网下配售日期 | 2016-4-22 |
| 网上发行数量(股) | 33,750,000 | 网下配售数量(股) | 3,750,000 |
| 老股转让数量(股) | - | 总发行数量(股) | 37,500,000 |
| 申购数量上限(股) | 15,000 | 顶格申购需配市值(万元) | 15.00 |
| 中签缴款日期 | 2016-04-26 (周二) | 市值确认日期 | T-2日(T:网上申购日) |
【申购状况】
| 中签号公布日期 | 2016-04-26 (周二) | 上市日期 | 2016-05-04 (周三) |
| 网上发行中签率(%) | 0.0475 | 网下配售中签率(%) | 0.0097 |
| 中签结果公告日期 | 2016-04-26(周二) | 网下配售认购倍数 | 10308.32 |
| 初步询价累计报价股数(万股) | 3932820.00 | 初步询价累计报价倍数 | 1747.92 |
| 网上有效申购户数(户) | 7842638 | 网下有效申购户数(户) | 1903 |
| 网上有效申购股数(万股) | 7107549.35 | 网下有效申购股数(万股) | 3865620.00 |
【公司简介】
鲜品食用菌的研发、工厂化种植与销售
【筹集资金将用于的项目】
| 序号 | 项目 | 投资金额(万元) |
| 1 | 日产40吨食用菌工厂化生产车间新建项目 | 17037.91 |
| 2 | 食用菌良种繁育生产基地项目 | 12579.85 |
| 3 | 日产90吨双孢蘑菇工厂化生产基地建设项目 | 66021.6 |
| 4 | 偿还银行贷款 | 18000 |
| 投资金额总计 | 113639.36 | |
| 超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) | -50564.36 | |
| 投资金额总计与实际募集资金总额比 | 180.17% |
【机构研究】
东北证券：雪榕生物合理估值为27-32元
按发行后不超过1.5亿股的总股本测算，我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.06元、1.41元、1.86元，根据可比公司和行业估值水平，我们给予公司2016年25-30倍的市盈率，对应二级市场合理股价区间为27-32元。
中泰证券：雪榕生物合理估值为32.3-33.4元
预计16-18年销售收入为1180、1385和1566百万元，对应摊薄后EPS为1.05、1.29和1.58元。绝对估值为33.4元；相对估值给予17年25XPE的估值水平，目标价为32.3-33.4元。