宏发股份：继电器龙头，智能制造应用典范

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王海山 日期：2016-07-21

继电器龙头，智能制造应用典范。公司是国内继电器行业龙头，增长持续快于行业整体，全球市占率稳步提升，目前全球份额仅次于日本欧姆龙位列第二。公司1998 年开始培养自己的自动化团队，自主研发继电器自动化生产线等智能装备，智能制造能力已成为公司核心竞争力，2015 年公司生产员工在营收增长情况下净减少了近两千人，生产效率提升超过20%， 各项产品毛利率持续提升，生产智能化改造效果显著。未来仍将受益于公司的智能制造能力，各项产品毛利率明显高于同行。

继电器业务结构持续优化，综合毛利率持续提升。继电器为基础工业器件，下游广泛应用于家电、汽车（传统和新能源）、电力（智能电表）、工控等领域，全球市场接近400 亿元。公司最大下游为家电继电器，家电继电器受益行业回暖，市占率持续提升，未来预计稳步增长;汽车继电器业务竞争力突出，订单饱满，国内外市场市占率持续提升，预计增长超过30%;公司新能源高压直流继电器性价比突出，有望进入国内外新能源标杆企业供应体系;电力继电器业务，受益南方电网智能化改造启动国内市场稳步增长，受益英、法、韩国等发达国家智能电网建设快速推进海外市场快速增长。公司高毛利率业务增长持续快于毛利率较低的家电业务，结构持续优化，综合毛利率持续提升。

发挥智能制造核心能力，低压电器渐成第二增长极。公司低压电器培育多年，制造端充分发挥公司智能制造能力，打造自动化生产线提升产品竞争力，公司目前低压电器产品毛利率超过40%，明显高于正泰电器、良信电器等低压电器企业。公司目前加强低压业务销售端力量，成立低压电器销售中心，制造端与销售端同时发力，低压业务有望进入快速增长期。

新产品储备丰富，氧传感器有望成为第三增长极。公司新产品储备充分， 目前在开发工业连接器、氧传感器等多个新品类产品。氧传感器应用于燃油汽车尾气检测，全球前装市场约340 亿元，主要由美日德四家公司寡头垄断。公司氧传感器产品开发完成，目前在与国外同行作对比测试，明年有望推向市场，实现进口替代，传感器业务有望成为未来第三增长极。

首次买入，目标价42 元：我们预计公司2016-2018 年净利润分别为6.23/7.93/10.05 亿元，对应EPS 为1.17/1.49/1.89 元。首次覆盖给予买入评级，目标价42 元，对应2016 年36 倍PE。

风险提示：低压电器业务拓展不及预期，氧传感器业务进展不及预期。