圣农发展：鸡价反转助力公司业绩筑底回升

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张婧 日期：2016-05-16

1、事件

圣农发展公布一季度季报：报告期内，公司实现收入18.39亿元，同比增加29.08%;归母净利润6651.9万元，同比增加134.12%;扣非净利润1423.6万元，同比增加107.19%;稀释EPS为0.0599元。随着禽链产能收缩效应显现和鸡价走高，公司一季度实现扭亏，符合预期。

2、我们的分析与判断

肉鸡价格向上，业绩筑底反转。2015年白鸡链价格整体低迷，公司做为肉鸡行业龙头，受到景气周期的影响，单羽亏损约为1.2元，业绩筑底。

而随着2015年1月、11月起白鸡行业上游美、法两国引种受限，祖代鸡产能收缩逐渐向中下游传导（传导至冻品的时间周期约为60周），白鸡行业供需缺口不断扩大，肉鸡价格从2016年初开始持续上涨。公司一季度的出货量约为9000万羽，据一季度业绩测算，扣除非经营性损益（政府补贴5228万元），单羽盈利约为0.16元，较2015年大幅提高，同比实现扭亏。公司一季度冻鸡的平均吨价格达到10000元以上，吨成本随着下游玉米豆粕价格的下滑减少平均在9900元左右。预计随着玉米豆粕价格的继续走低和公司管理效率的提高，公司的养殖成本将持续下降;而随着肉鸡行业景气传导至中下游，冻鸡价格将在二季度开始大幅提升，预计2016年中期公司净利润将达到2-2.6亿（去年同期为-3.5亿）。我们预计2016年公司的单羽盈利将达到2元左右，而2017年将达到3.5元。

产能和销量持续扩大，财务费用率得到控制。公司在2013年行业底部开始建设浦城、政和项目，逆势扩张产能，目前两个项目均已建成投产并将进入放量阶段，带动公司在行业景气上行时期提升产销量，预计公司16/17年的白羽肉鸡销量将达到4.3、5亿羽。2016年一季度，公司销量同比增加37.83%，引导营业收入增幅达到29.08%。公司一季度的存货周转情况良好，营收账款周转次数为26.36次，同比增加7.73次;存货周转次数4.98次，同比增加0.45次，体现公司产品处于健康的销售状态。此外，随着2015年KKR战略入主，以定增资金10亿元偿还建设贷款，公司2015年4季度财务费用开始下降。报告期内，公司的财务费用同比减少44.12%。但由于公司商超渠道的不断发展，公司销售费用同比增加44.98%。

鲜美味业务进展顺利，2C端业务发力。公司于2015年8月启动“圣农鲜美味”业务，以县区为单位招一级代理商（标准店），再由一级代理商自主向乡镇发展二级代理商（1个标准店能发展10多个小店），进行深刻的渠道下沉。截至目前，鲜美味已发展到70个县，170多个店面，业务推进较为顺利。2016年预计公司该业务2016年的目标是发展至300个县，1500个店面。公司圣农鲜美味业务的顺利推进将为公司拓展盈利空间。较于冻鸡产品，公司销售冰鲜鸡提货价格溢价达到30%，在成本不变的基础上每吨销售价格达到2000元，冻鸡利润率将得到提高。

3、投资建议

我们预计公司16/17年的净利润为8.65、17.3亿，EPS为0.78、1.56元。我们认为随着冻品价格逐步上涨，公司业绩将会逐渐体现，2017年将达到高点。公司在上一轮周期的高点2011年时，产能仅1.4亿羽，而现在已经有5亿羽的产能，产能增加了250%，但公司的市值在本轮周期中仅增长了55%，具有较大向上空间，给予“推荐”投资评级。

投资者可以对圣农发展进行关注，从而进行有利投资。