类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳，姚键，王颖婷 日期：2015-11-20

重大资产重组完成，奠定了公司成为清洁能源平台基础。公司现拥有35家运营生物质电站，装机容量达1032MW，总规划规模达到111家，成为生物质发电领域的绝对龙头。公司同时还拥有了风电、水电和林地资产，逐步实现公司综合性清洁能源供应商的定位。

生物质发电有助于解决秸秆焚烧和节能减排问题，在国家政策支持下行业将保持高速发展。我国生物质发电装机容量在未来五年将保持18%的年均复合增速。

生物质电价有望上调，湖北地区已率先将上网电价调高11%。在《中美气候变化联合声明》对减排做出承诺的要求下，以及联合国气候变化大会将于2015年底召开的背景下，生物质发电的碳减排作用日益得到重视。

公司生物质发电规模有望大增。公司电厂装机规模大增，资产注入后运营电站由16座增加到35座，且正在筹划定增以支持14座新电厂建设。公司建立的燃料收集网络基本保证了燃料供应的数量和质量。1000万亩林业资产的注入也将成为燃料来源的重要补充。燃料和资金得到基本解决，预计公司电厂平均利用小时数将在2016年提升至6500小时，对应发电量约在65亿千瓦时。

碳交易成为市场热点，公司积极布局碳交易市场。目前，公司湖北的6个生物质电厂在申请CCER，预计明年可获得核准，后续将积极对公司其他电厂进行CCER申请。以单个30MW生物质电厂每年12万吨CCER计算，对应碳交易收益约200万元，未来整体利润增厚空间大。公司风电、水电和林地资产都有望申请CCER。林业资产的木材业务未来三年也有望贡献较好的收益。

多方位解决资金瓶颈。公司拟非公开发行筹资50亿元，用于支持项目建设，改善公司的资产负债结构。另外，公司开展了多个生物质电厂资产证券化项目以快速回流资金。

估值与评级：不考虑非公开发行，我们预计公司15-17年EPS分别为0.42元、0.60元、0.81元，对应PE为36、25和19倍;若公司非公开发行在2016年顺利完成，预计2017年起将进一步增厚净利润约4.5亿元，对应2016-2017年摊薄后EPS分别为0.43元和0.79元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策或不及预期，平均发电小时数低于预期，项目进展或低于预期。