斯莱克三季报点评：金属包装设备工业4.0领域稀缺标的

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆，黄海方 日期：2015-10-28

2015年前三季度业绩平稳增长，归母净利润同比增长14%

公司主要业务是易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造的全面解决方案商。2015年前三季度，公司营业收入1.9亿元，同比+2.79%，归母净利润0.64亿元，同比+14.35%。扭转了上半年营收同比下滑17%的态势，主要原因是：公司成套设备单笔订单金额较大，收入确认具有不均衡性。

盈利能力稳中有升，产品结构将不断优化

前三季度毛利率49%，同比+1.41pct，主要原因是产品结构变化（上半年新项目释放产能）。三项费用合计15%，同比-0.88pct，主要原因系财务费用同比下降83%导致（汇兑收益和利息收入增加）。我们预计，未来随着毛利率较高的海外业务的不断拓展，以及新募投项目的投产，盈利能力将持续改善。

传统业务（制盖设备四巨头）将充分受益行业增长与进口替代

2006-2014，我国易拉盖市场从35亿元增加到109亿元，CAGR为15.3%。易拉盖行业的持续高增长保证了制盖设备的高增长。公司是全球前四，国内唯一的具备高速易拉盖组合盖生产设备技术的企业。公司产品性能领先，设备售价较外资低20%-40%，零部件低50%。公司进口替代前景广阔，目前已占据70%国内增量市场。我们预测作为行业龙头将充分受益市场发展与进口替代。

进军制罐设备，打开业绩天花板，驱动公司进入发展快车道

自2002年以来，全球易拉罐消费以每年6%的速度增长，制灌设备市场规模约为制盖设备市场的4-5倍，生产商主要是美国STOLLE及英国CMB。公司2012年开始研制制罐设备，2013年便与金星啤酒签订了总价1600万美元的订单，但因金星啤酒基建进展不顺，公司无法发货，该项目正在履行中，预计年底可确认收入。目前，公司可供应冲压、拉杯、彩印（外购）、缩颈四大制灌主要设备，并新近公告了募投高速数码印罐设备制造项目，即将实现制罐主要设备的全覆盖，随着金星啤酒项目的收入确认，制罐业绩爆发在即。

积极布局智能制造，培育新的利润增长点

凭借多年积累，公司在精密连续级进模、高速同步运动机构、高速精密冲压设备、高速在线光电检测、材料成形等方面具有多项关键技术，具有智能制造良好基础。今年4月，公司新设立斯莱克智能制造子公司，迈出实质步伐。子公司旨在充分利用已有客户资源，世界范围内开展互动研发定制化生产业务。我们预测，公司智能制造业务在经过市场培育期，未来将成为重要利润增长点。

盈利预测与投资建议

公司属于制盖设备龙头，整体实力位列国际第一梯队。预计公司2015/16/17年的EPS为0.86/0/94/1.06，对应PE46/42/37X。从长期看拓展制罐设备和智能制造业务将带来持续积极影响，公司作为制盖设备稀缺标的和“工业4.0”优质标的，维持“增持”评级。

风险提示：下游食品饮料行业不景气带来制罐制盖行业下滑。

投资者可以对斯莱克进行关注，从而进行有利投资。