久立特材：收购华特钢管70%股权，丰富产品结构、小幅增厚业绩

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-02-05

报告要点

事件描述

公司与自然人冯永森签订了《股权转让与增资扩股协议》，由公司以540.09万元收购冯永森持有的湖州华特不锈钢管有限公司出资额1050万元的70%股权;股权转让后再由公司与冯永森各自对华特钢管进行增资1118.61万元和476.40万元。

事件评论

收购华特钢管70%股权，丰富产品结构、小幅增厚业绩：本次公司收购的华特钢管具备3000吨奥氏体不锈钢无缝钢管及双相钢不锈钢无缝钢管产能。目前华特钢管的财务经营状况不容乐观，业绩亏损并且已经资不抵债：2015年前10月，华特钢管营业收入5441.86万元，扣除非经常性损益后的净利润为-378.27万元，不仅如此，截至2015年10月31日，公司净资产为-458.21万元。按照成本重置法估算，抵扣负值净资产之后，华特钢管股权价值约为642万元，公司以约540万元收购其中70%，对应收购PB约为1.20倍，相比于久立特材目前3.29倍PB来说，并不算高。

此外，冯永森向久立特材作出三年业绩承诺，即2016年、2017年、2018年华特钢管扣除非经常性损益后的归属母公司净利润不低于150万元、280万元、450万元。如果华特钢管未来三年业绩总量未达到承诺标准，差额部分，冯永森会通过将其股权以1元/股的价格补偿给久立特材或以现金方式补偿给华特钢管。

整体来看，公司在行业产能过剩背景下主动收购控股并增资华特钢管有助于公司整合行业资源，同时公司与华特钢管在客户群体、销售策略以及新型产品方面可形成优势互补：（1）华特钢管下游主要分布在冷冻装备及空气化工等行业，公司下游主要为石油、化工、核电等领域;（2）公司以承担大规模的国家重大项目为主，华特钢管重点服务于批量小、订单量小、品种规格杂的客户;（3）华特钢管现已成功开发Monel400产品，Monel400是一种应用于船用换热器、海水淡化设备、盐生产设备、海洋与化学加工设备等领域的耐蚀合金，下游使用环境较为苛刻，毛利率较高，未来华特钢管有望借助公司研发平台等进一步提升产品品质，为公司打造新的业绩增长点。

预计公司2015、2016年EPS分别0.15元和0.26元，公司历经调整之后，估值分别对应为63倍、38倍，可以适当布局，维持“买入”评级。