杉杉股份年报点评：锂电材料大幅放量，拟分拆专注新能源汽车产业发展

类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：牟国洪 日期：2016-04-25

报告关键要素：

2015年，公司业绩略低于预期。公司营收增长主要源自锂电材料销量大幅增长，特别是正极材料业绩略超预期，服装业务仍处于调整中，新能源汽车各业务稳步推进且已贡献业绩;行业竞争加剧致盈利能力下滑;净利润高增长主要是出售宁波银行股份所致，服装业务如期扭亏为赢，锂电材料净利润大幅增长。公司拟分拆服装业务和融资租赁业务至H股上市，从而专注于新能源汽车产业发展，并规划了“动力电池材料与能源循环和新能源汽车运营服务循环”的两环发展战略，而定增实施也将有助于公司战略转型。预测公司16-17年全面摊薄后的EPS分别为0.98元和1.15元，按4月15日32.18元收盘价计算，对应PE分别为32.83和27.90倍。目前估值相对锂电板块较为合理，维持“增持”投资评级。

事件：

杉杉股份（600884）公布2015年年度报告。2015年，公司实现营业收入43.02亿元，同比增长17.58%;实现营业利润7.83亿元，同比大幅增长112.16%;实现归属于上市公司股东的净利润6.65亿元，同比大幅增长90.81%;实现扣除非经常性损益后的净利润2.10亿元，同比增长62.77%，基本每股收益1.62元;利润分配预案为拟以资本公积（股本溢价）向全体股东每10股转增8股，以盈余公积向全体股东每10股转增2股;以未分配利润向全体股东每10股派现金红利1.75元（含税）。

　　点评：

锂电材料放量致营收大幅增长。2015年，公司实现营收43.02亿元，同比增长17.58%，如剔除针织品业务2014年下半年剥离因素，营收同比增长30.40%，营收增长主要系锂电材料业绩大幅增长所致。单季度营收显示：公司1-4季度营收总体逐步增长，其中第四季度营收12.31亿元，同比增长39.64%，并创近年来的单季新高。2015年，公司资产减值损失7350万元，同比下降15.04%;营业外收入4374万元，同比增长139.92%，其中政府补助3373万元。

销量增长致锂电材料业绩增长预计16持续增长。2015年，公司锂电材料业务合计营收33.98亿元，同比大幅增长41.66%，而营收占比自2011年以来持续大幅提升，由11年的38.55%大幅提升至15年的78.99%，业绩增长主要是各产品销量大幅增长所致，全年公司锂电池材料合计销售40613吨，同比大幅增长46.28%，显示产品均价仍有所下滑，业绩和销量大幅增长主要是正极材料大幅放量所致。

正极材料持续增长预计16年增长延续。2012年以来，公司正极材料业绩持续增长。2015年，公司正极材料销量19081吨，同比大幅增长58.41%，而据GGII统计：15年全国正极材料出货共11.29万吨，同比增长46.80%，公司正极材料国内市场占比17%。受益于销量大幅增长，15年公司正极材料实现营收23.16亿元，同比大幅增长57.66%，显示产品价格总体基本持平，业绩大幅增长主要是公司新产品持续入市、下游客户结构进一步优化所致，如公司开发了多款全球领先的正极材料，已用于高端3C产品、电动汽车、无人机等领域。

预计16年正极材料业绩将持续增长。2015年，公司在长沙宁乡县投资的年产1.5万吨正极材料项目已建成投产，产线定位于国内外一线电池厂商，目前公司正极材料总产能为2.8万吨/年，成为全球规模最大的正极材料生产商。16年1月15日，杉杉能源（宁夏）有限公司正式成立，注册资本5000万元，主要生产三元前驱体和动力型锂电三元正极材料，预计16年年底投入试生产。同时，为激励管理团队，公司以所持甬湘投资7.5%股权为标的向正极材料业务管理团队实施了股权激励计划，而正极子公司已于16年2月16日起在全国股转系统挂牌，证券简称为“杉杉能源”，证券代码为“835930”，转让方式为“协议转让”。公司正极材料已具备显著行业地位，伴随产能进一步释放及新产品入市，预计16年公司正极材料将持续受益于新能源汽车行业增长。

维持“增持”投资评级。暂不考虑资股本转赠对公司股本摊薄的影响，预测公司2016年、2017年全面摊薄后的EPS分别为0.98元和1.15元，按4月15日32.18元收盘价计算，对应PE分别为32.83和27.90倍。目前估值相对锂电板块较为合理，维持“增持”投资评级。

风险提示：国内外经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期;项目进展低于预期。

投资者可以对杉杉股份进行关注，从而进行有利投资。