国泰君安：资本实力大增，强化综合金融服务

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：丁文韬，王维逸 日期：2016-04-28

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国泰君安发布15年报及16年一季度报：公司15年实现营收376亿元，同比增110%;归母净利润157亿元（对应EPS2.06元/股），同增132%;归母净资产953亿元（对应BPS12.64元/股）。16年一季度实现营收81亿元，同比增长8.54%;归母净利润为24亿元，同比降低16%。

投资要点

15年业绩大增，16年Q1业绩同比下降：公司15年业绩大增，主要受益于1）完成A股上市增强资本实力;2）积极开拓业务提供综合金融服务。经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为47%、8%、6%、25%，14%。16年Q1实现归母净利24亿元，同比降低16%，单季环比降低1%。一季度子公司上海证券处置所持有的海际证券66.67%股权，获得一次性投资收益30.11亿元，使得公司Q1业绩远高于行业平均水平。

经纪业务加速转型，一季度业绩下滑：公司15年股基成交额25万亿，同比上涨227%，市场份额下降至4.67%，佣金率下降至0.069%，实现收入176亿元，同比增长160%。公司16年一季度受熔断机制、市场低迷因素影响，股基成交额同比降幅29%。一季度实现经纪收入20.35亿，同比下降38%，环比下降49%。

自营业务FICC行业领先，季度业绩逆市上涨：公司FICC业务实力继续保持行业领先，权益类衍生品创新取得明显进展。15年公司自营业务债券、权益配置占比47%、13%，实现收入92亿元，同比增长47%。16年Q1实现收入34亿，同比增长57%。

投行业务保持优势，重点推进再融资：15年公司投行业务收入31亿，同比增速102%，规模位列行业第三。股权主承销额同比增长93%，债券承销规模同比增加51%。新增新三板挂牌113家，同比增长近五倍。16年Q1投行收入10亿元，同比增加188%。

信用业务稳步增长：截至15年底公司融资融券余额652亿元，同比增1.2%，市场占有率为5.55%。15年公司利息收入54亿元，同比增152%。16年Q1利息收入11亿元，同比增幅7.47%。

资管业务产品线丰富，发展势头良好：15年公司积极推动主动管理规模，期末集合、定向、专项管理规模分别为1031、4944、90亿元，总规模列行业第4位，保持良好发展势头。15年全年及16年Q1分别实现收入22亿元、6亿元，同比增长96%、76%。

盈利预测及投资建议 15年公司实现A股上市，资本实力大幅提升。公司将继续推进互联网金融、资产证券化等创新业务，看好公司未来综合金融服务平台建设。预计2016、2017、2018年净利润103亿、107亿、129亿，对应EPS1.34、1.40、1.69元。目前仅1.3倍16PB，给予估值1.8倍16PB，对应目标价22元/股，维持“增持”评级。