迎驾贡酒2015年中报点评：中高端产品占比提升，上半年业绩止跌回升

　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2015-08-19

事件：

8月18日晚，迎驾贡酒（603198）公布了2015年中报，2015年中期实现营业收入15.30亿元，同比增长1.03%;实现归属上市公司股东的净利润2.81亿元，同比增长8.72%。基本每股收益0.38元，同比增长5.56%。

点评：

公司业绩逐渐回暖。2014年随着茅台、五粮液等高端白酒企业实施腰部产品发展战略，以及其他二线白酒竞争激烈，对迎驾贡酒造成一定的冲击，当年营收同比减少12.84%。2015年上半年，公司业绩出现止跌回升，营收和净利润均出现净增长。其主要原因分析有以下几点：

1、公司股权结构合理，机制灵活。在目前已上市的14家白酒企业中有11家是地方国企，而迎驾贡酒第一大股东迎驾集团由191名自然人股东持有，多数为上市公司管理层，员工与公司形成利益共同体，使得公司机制更灵活，在面对市场环境变化能迅速制定相应战略做出相应调整。

2、随着我国居民收入增长迅速，产品结构也随之不断优化。公司迎驾之星、生态年份酒等中高端产品占比提升，使得企业营收增加和盈利能力增强。公司公告拟从本次公开发行募集资金中抽6.17亿元用于优质酒陈酿老熟及配套设施技术改造项目，建设期2年，此项目将15000吨普通白酒产能转化为15000吨中高档白酒产能。

公司建设全国营销网络，外延式扩张可以观察。公司拟从本次公开发现募集资金中抽出2.22亿元用于构建全国营销网络建设项目。包括在合肥建立全国运营中心，在北京、上海、广州、武汉四个城市建立区域物流中心，在华北、华东、华南、华中等区域建设20家旗舰店、100家直营店和200家加盟店。过去公司收入主要来自安徽、江苏少数几省，2015年上半年仅安徽收入占比高达65.51%，未来随着全国营销网络的铺开，省外市场有望成为公司营收的新来源。

首次给予公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.72/0.81/0.92元，对应2015/16/17年PE49.81/43.95/38.99倍，首次给予公司“增持”评级。

风险提示：市场拓展不达预期。

投资者可以对迎驾贡酒进行关注，从而进行有利投资。