临床试验概念股一心堂：稳定成长的医药零售龙头

一心堂 002727

研究机构：国信证券 分析师：江维娜 撰写日期：2016-04-29

2016Q1业绩基本符合预期。

公司公布2016年一季报，收入14.8亿，归属上市公司股东净利润1.06亿，扣非净利润1.05亿，EPS0.41元，业绩增长基本符合预期。公司预计2016年1-6月净利润同比增长0-30%。

收入增长稳定，新一轮并购在即。

2016Q1收入14.8亿，若排除并购影响，公司内生增长11.4%-13.7%，符合预期。2016Q1公司门店3707家，环比增加211家，其中并购交接门店176家，新开门店35家。随着中短融8亿元到账，预计公司将在5月份开始新一轮并购扩张。

费用率上升，但并购门店有望扭亏为盈。

2016Q1销售费用率29.6%，管理费用率4.9%，同比上升，预计因为并购门店亏损所致。随着公司克服异地扩张中面临的消费者结构不同、用药需求不同、供应商不同等困难，并购门店有望扭亏为盈。费用率将不再持续上升。公司修改会计政策，减少预付账款摊销及应收款减值准备。受此影响，预计Q1增加利润约500万，全年增加利润约2000万。

跨区域规模优势逐渐显现，核心竞争力可期待。

基于立足云南，拓展西南战略，公司通过外延并购实现了在山西、广西、海南、四川、贵州市场份额前三的地位。若并购门店扭亏为盈，并逐渐发展至云南门店的运作方式及利润率水平，则公司规模优势明显，在全国医药零售跑马圈地过程中占据先发优势。

稳定成长的医药零售龙头，维持“增持”评级。

由于并购门店将扭亏及会计政策修改，上调公司16-18年EPS预测至0.79/0.98/1.16元，当前股价对应的估值为27/22/18x。公司跨区域规模优势逐渐体现，内生外延稳健成长。且国家医药分开和处方药网售等政策均将利好业绩成长，我们维持对公司的“增持”评级。