苏泊尔：收入和利润增长低于预期，中长期发展可期

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到，周海晨 日期：2016-04-27

投资要点：

一季度收入和利润增速低于预期5%。1-3月份，公司实现营业收入31.33亿元，同比增长4.2%，营业利润3.74亿元，同比增长21.76%，归属于母公司股东净利润2.75亿元，同比增长19.33%，每股收益0.43元;单季度收入和利润增速环比2015年第四季度分别下降6.85个百分点和19.41个百分点，一季度收入和利润增速均稍低于市场预期。

一季度盈利能力继续提升，内销增长主要来自于三四级市场份额提升。驱动公司收入和利润增长主要来自于两方面：三四级市场渠道下沉，在原材料价格相对处于低位的情况下，通过一定的价格调整，市场占有率提升，实现销量快速增长，但是三四级市场进场费用率10个点左右，远低于一二级市场，从而提升公司收入和盈利水平;公司除豆浆机和热水壶之外，电饭煲等其他厨房家电均价全部高于国内其他品牌，一二级市场通过消费升级，提升盈利能力，一季度毛利率和净利润率分别提升1.62个百分点和1.3个百分点。

出口下滑或是导致业绩低于预期主要原因，少数股东权益收回或部分弥补出口增速下滑影响。2015年公司对SEB销售31.93亿元，同比增长19%，2016年公司预计和SEB集团关联交易总额为33.41亿元，其中销售32.89亿元，同比2015年仅增长3%，增速大幅下降。一季度收入增速下滑的主要原因估计和出口下滑有关：公司预收账款3.29亿元，同比增长39.4%，同时一季度我国小家电行业景气度仍处于相对高位，行业保持稳定增长，因此，我们可以推断内销增速15%左右。公司3月25日公告，拟以自有资金5.8亿收购禾丰发展持有的控股孙公司武汉苏泊尔（2015年净利润2.09亿元，对应PE11倍）25%股权，6.43亿元收购禾丰发展持有的控股子公司浙江苏泊尔家电制造公司（2015年净利润1.73亿元，对应PE15倍）25%的股权，在假设两家公司净利润同比分别增长15%的前提下，估计两次收购将合计增厚公司净利润5485万元左右，约增厚每股收益0.09元。

与大众不同的认识。目前市场部分投资者认为，公司主要驱动力之一SEB订单逐步遇到天花板，未来增长可能面临一定压力，但是我们认为，SEB持股比例进一步提升后，SEB对公司的管理、技术研发等方面的支持将持续加强，作为我国小家电行业优质龙头公司，公司在我国小家电行业消费升级趋势加速过程中，竞争力将进一步加强，另一方面生活类电器也将逐步成为公司主要增长来源之一。

盈利预测与评级。我们维持公司2016年到2018年每股收益分别为1.78元、2.24元和2.76元的盈利预测，对应的动态市盈率22倍、17倍和14倍，考虑到公司少数股东权益将进一步收回，维持“增持”投资评级。

投资者可以对苏泊尔进行关注，从而进行有利投资。