类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-04-14

三峡水利发布2015年报：实现营业收入13.16亿元，同比增长1.38%;实现归属上市公司股东净利润2.07亿元，同比增长45.86%，扣非后净利润1.76亿元，同比增长59.53%。EPS为0.64元，同比增长20.75%。公司拟按每10股派发现金红利1.5元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

评论：

1.营业利润大幅增长。公司的主营业务未发生重大变化，净利润大幅增长主要来源于电力发电量的增加及发电成本的减少。全年低成本的自发水上网电量同比增长26.87%，高成本的外购电量同比减少12.08%。通过加强与重庆市电力公司等外购电单位的协调，争取到外购电价格一定幅度的优惠，使外购电成本明显下降。

2.自有水电装机容量增长，输变电及农网改造升级顺利推进。2015年云南芒牙河二级电站和两会沱水电站两台机组成功并网发电。新长滩等三处水电站也在稳步推进。2015年公司投资6亿元推进农网改造升级，今明两年还将投资8.5亿元。同时，公司将投资建设110KV董家-康乐-镇泉输变电改造工程和鱼背山水库除险加固工程。

3.“十三五”规划带来新机遇。国改、电改、资本市场改革不断深化。作为清洁能源的水电公司发电成本低，竞价能力强，在“积极发展水电，安全发展核电，大力发展风电、光伏、生物质等新能源”的趋势下，三峡水利在政府支持下将有更多机遇。同时，三峡水利作为综合事业局控制下的上市公司，在国企改革过程中也将存在新的机遇。

投资建议：综合考虑公司原有业务的盈利和优质资产注入预期，预测2016-2018年公司归属净利润分别为2.75、3.1和3.53亿元，对应EPS分别为0.83、0.94以及1.07元（不考虑股本稀释）。给予增持评级。

风险提示：国改电改进程缓慢。

投资者可以对三峡水利进行关注，从而进行有利投资。