民生银行加大拨备计提拖累利润增速 不良生成率下行

加大拨备计提拖累利润增速，资产规模扩张的同时优化结构。

民生银行16年第1季度营收同比增11.39%，净利润同比增长25%，主要是受加大拨备计提力度的影响，计提拨备同比增56.7%，拨备前利润增速为14.8%。公司规模扩张良好，环比年初增长66%，在规模扩张的同时，公司积极调整资产结构，加大了高收益资产配置，压缩同业资产。贷款规模和应收款项类投资增加环比年初分别增长80%和97%，占公司总资产比重分别提高05个百分点和03个百分点至44.7%和10.3%，公司买入返售金融资产环比下降126%。其中，公司贷款环比增11%，占总贷款比重提高2个百分点至66%;个人贷款同比增3%，个人消费贷款（含住房贷款）占比27.70%，比上年末提升329个百分点。

16年1季度公司净息差环比收窄15bps，同比收窄26bps，主要是受贷款重定价的影响;在净息差持续收窄的情况下，公司规模扩张和结构优化带来利息净收入4.1%的增长。

手续费收入增速下降，收入结构仍处于同业前列。

净手续费及佣金收入同比增长21.2%，增速有所下降，15年同期增长380%，占营收比重环比下降38个百分点至296%，占比虽然下降，但仍然处于行业较高水平，公司收入结构良好。16年1季度公司实现投资收益4455亿元，15年同期亏损54亿元，进一步推动手续费收入提升。

不良生成率环比下降，拨备计提压力仍存。

公司不良率环比上升2bps至1.62%水平，我们测算公司加回核销后年化不良净生成率环比下降33个bp至1.67%。公司加大了拨备计提力度，1季度单季年化信贷成本1.88%，同比增长50bps。拨备覆盖率环比下降150个百分点至152.13%，拨贷比246%，与去年持平，公司拨贷比低于监管水平，拨备覆盖率逼近目前150%的监管红线，未来拨备计提压力仍存。

投资建议：维持“推荐”评级。

公司规模快速扩张，结构不断优化，不良生成率下降。随着15末公司新行长走马上任，公司的战略有望逐步厘清，凤凰计划的铺开和大事业部制改革的启动对公司带来的变化值得关注，目前公司股价对应16/17年PBl.OOx/0.91x，PE7.18x/6.92x维持“推荐”评级。