迪瑞医疗 300396

研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2016-04-27

迪瑞医疗发布2016年一季报：公司16年一季度实现收入1.42亿，同比增长46.44%，归母净利润0.22亿，同比增长22.28%，扣非净利润0.20亿，同比增长23.15%。

分产品看，仪器收入基本平稳、自有试剂&宁波瑞源生化试剂快速增长。2016年一季度，公司母公司实现营业收入1.01亿，同比增长4.84%，其中仪器收入平稳中微幅下降、尿液试纸平稳中略有增长、试剂（包括生化试剂、尿沉渣试剂、血液分析试剂，其中生化试剂占比约一半）实现20%左右快速增长。

宁波瑞源实现销售收入4048万，呈较快增长态势。公司自有试剂&宁波瑞源生化试剂之所以能实现超越行业平均的增长充分反映了公司仪器带动试剂增长模式的优越性。

财务费用大幅增加导致母公司利润有所下滑，宁波瑞源盈利能力正常。2016年一季度公司母公司实现净利润约1570万，相比去年同期下降约430万，母公司利润下滑主要是财务费用增加约450万所致（去年下半年公司收购宁波瑞源51%耗费现金5.5亿）。宁波瑞源同期实现净利润1264万（贡献公司净利润644万），盈利能力表现正常。

生化仪封闭化营销策略初显成效，将有望带动公司生化试剂&瑞源生化试剂持续快速增长。作为行业内仪器研发制造能力非常强大的公司，14年上市前，公司为了促进自身生化仪的销售制定了仪器、试剂分别营销的策略，该策略促进公司生化仪的市场放量、但对于自有相对弱项生化试剂的带动有限。

上市后（尤其是收购宁波瑞源后），随着公司生化试剂短板的补强，公司随即改变营销策略、制定了生化仪封闭营销策略，即把生化仪封闭化、要求客户仪器试剂捆绑销售。15年公司即销售封闭式生化仪约450台，预计今年或有望实现销售500-800台。我们预计，随着公司存量封闭式生化仪数量的增加，公司自有试剂&宁波瑞源生化试剂今年或有望实现30%左右增长，从而推动公司业绩增长加速。

化学发光或将成为公司另一增长极，未来值得期待。公司全自动化学发光测定仪采用吖啶酯直接化学发光技术（雅培技术），发光原理上相比国内同行较为领先，15年已取得注册证;此外公司30多项化学发光试剂也处于申报临床阶段，预计将于今年底获批。我们看好化学发光产品良好的成长性以及巨大的进口替代空间，公司化学发光产品起点高、质量稳定性强（收益于公司仪器研发的深厚积累），上市后或有望快速放量、成为公司另一增长极。

外延并购陆续落地，未来仍可期待。2015年起公司已公告两项重要收购，一项为15年6月公告收购宁波瑞源生物51%控股股权（预计余下49%股权亦有望在后期逐步收购），另一项则为16年1月公司公告参股武汉兰丁医学10%股份，兰丁医学主营宫颈癌细胞筛查，其技术方法相对传统检测方法优势非常明显，国内竞争对手仅有2家，其未来发展非常值得期待。此外，公司目前已有专门团队负责并购项目的筛选、谈判，并购方向锁定医疗器械领域（主要集中在体外诊断），未来或仍有可能落地新并购项目。

公司核心竞争力在于强大的仪器研发能力，并依靠仪器封闭化&仪器试剂捆绑式销售，公司仪器对于试剂销售将产生强大的推动作用，从而将促进公司产品获取更大的市场份额。诊断仪器封闭化已成为行业明确趋势，在此背景下，公司强大的仪器研发能力以及更为齐全的仪器产品线已成为行业稀缺资源。随着公司试剂短板的逐步补全，通过推进仪器封闭化&仪器试剂捆绑销售模式，公司试剂将有望获得相比同行非常明显的竞争优势。我们看好公司试剂在仪器推动下将有望持续取得超越行业平均的业绩增速。

盈利预测：我们预计公司16-18年分别净利润为1.48亿、1.77亿、2.09亿，公司EPS分别为0.96元、1.15元、1.36元。考虑到公司强大的仪器研发优势&仪器带动试剂增长的优秀商业模式，公司一年期合理股价为50元，对应16年估值52倍。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：宁波瑞源整合不达预期;仪器增速继续下降