万达信息 300168

研究机构：广发证券（行情 研报） 分析师：刘雪峰 撰写日期：2016-04-26

内生+外延贡献稳定成长能力。

2015年公司业务保持稳健的成长速度，实现营业收入18.7亿元，同比增长21%，净利润2.3亿，同比增长22%，扣非净利润同比增长21%。其中，2015年第四季度单季实现营收9.1亿，同比增长25%，净利润1.6亿，同比增长24%。公司业务稳定成长得益于医疗卫生行业的蓬勃发展和智慧城市相关业务的有序推进。2015年公司业务拓展和并表范围扩大至销售费用同比增长42%，管理费用同比增长77%。资本化研发支出占研发投入72%，占当期净利润比重为105%。去除上海复高和宁波金唐的贡献，公司收入同比增长10%，净利润同比下滑13%，公司净利润较多依赖收购标的。

业务结构更加良性、毛利率水平获得显著提高。

按业务类型分，从增速上看，公司2015年变化较为明显，系统集成业务连续两年增速放缓，软件开发保持较高的增长，运营服务在2015年有较为显著的成长。从毛利率的变化上看，三类业务均有提高，其中软件开发最为显著，相比14年提升13个百分点。整体上看，公司在保证毛利率水平整体向上态势的同时，加强结构调整，高毛利的业务增速显著，整体盈利能力有所增强。

非公开发行加强四朵云战略布局。

公司拟发行股份募集资金（10亿）购买嘉达科技99.4%股权，嘉达科技持有四维医学（90%）、全程健康（45%）同时举牌受让药谷药业（92.04%），加强对医疗、医药和健康管理的布局，在上海地区的医疗健康服务正逐步形成示范效应。预计16-18年EPS分别为0.27元、0.33元、0.38元，维持“买入”评级。

风险提示。

收购标的业绩不达预期风险;以社保、卫生和健康管理为主的民生业务收入增速偏低;健康管理的业务模式投入周期较长、所需资源较多、具体盈利模式有待探索验证，有一定不确定性;