天润乳业：一季度高增长符合预期，全年收入有望突破9亿元

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生，许奇峰 日期：2016-04-27

事件。

公司16年Q1实现收入1.89亿，同增120.48%;归股净利润0.19亿，同增289.42%;扣非后净利同增372.83%;EPS 为0.19元。

简评。

公司综合毛利率显著提升，管理费用大幅增长显示内部激励到位。

1季度公司综合毛利率为33.0%，同比提高4.76个百分点，季环比下降4.2个百分点，但仍处于15年以来的持续高位;期间三项费用合计同比增长110.64%，略低于收入增速;期间费用率达到19.64%，同比下降0.92个百分点;其中，管理费用增长最高，达到161.33%，显示公司面对新局面、激励机制到位;另外，销售费用增长93.76%;财务费用增长82.53%。

经营活动产生的现金流量大幅增长，彰显公司强势产品地位。

公司爱克林酸奶和新品奶啤引爆疆内市场后，又受到内地经销商追捧，据悉断货现象频频发生。从报表来看，Q1公司经营活动产生现金流入2.09亿，同比大增132.06%;减去1438万的预收账款后与当季收入基本一致，证明了公司先款后货的强势产品地位。

看好未来强势品种内地持续高增长带来的成长性。

去年公司在内地仅完成1700万销售额，报表数据略低于市场观察到的实际销售情况，推测应有部分收入在今年1季度确认，因此1季度的高增长符合预期。

今年内地市场销售将更加强劲：目前公司已经发展大批经销商，搭建起内地完善的市场销售架构，并已经开始大范围发货销售。

目前，公司的酸奶包装线已经从去年年底的7条增加至14条，日加工能力提高一倍;奶啤产能也从原有的7000吨大幅提高至15000吨左右，我们认为随着奶啤在内地的销售推开，未来不排除进一步扩建产能的可能。

盈利预测：我们认为，现阶段公司凭借两大单品优势能够在内地打开渠道、树立品牌，并支撑起未来公司收入业绩的持续高增长。

预计全年公司收入将超过9亿元，同比增长55%左右;归母净利润0.9亿，同增76%;调高至买入评级，短期目标价50元。

投资者可以对天润乳业进行关注，从而进行有利投资。