阳泉煤业600348

研究机构：中信建投证券分析师：李俊松，万炜，王祎佳撰写日期：2016-04-12

事件

公司发布2015年年报，报告期内实现营业收入168.64亿元，同比减少19.55%;归属母公司净利润8339.22万元，同比减少91.57%;扣非后净利润9458.07万元，同比减少89.52%;基本每股收益0.03。

简评

煤炭产销量微增，无奈煤价大幅下跌致营收下滑

报告期内公司完成煤炭产量3320万吨，同比增长6.92%，采购集团及其子公司煤炭3494万吨，同比增长15.43%;煤炭销售量6282万吨，同比增长14.61%。煤炭综合售价242.33元/吨，同比下降30.13%。煤炭价格的大幅下跌导致公司核心煤炭主营业务收入152.24亿元（占主营业务收入99%），同比下降19.91%。

成本控制卓效，尤其人工降本明显，主营煤炭毛利率不降反升

公司煤炭板块营业成本127.59亿元，同比减少21.07%，使得公司在煤炭售价大幅下降的背景下仍能保持盈利，煤炭毛利率16.19%，同比增加1.24个百分点。公司成本控制卓见成效，吨煤生产成本172.31元/吨，较去年同期的253.18元/吨大幅下降80.87元/吨。其中吨煤人工成本55.49元/吨，较去年同期的97.05元/吨大幅下降42.8%。公司通过精简机构、清理在册不在岗人员，加大轮岗放假力度等，实现职工人数和实发工资降低，使2015年工资薪酬支出大幅减少。

银行贷款增加致财务费用大增，盈利水平下降明显

公司在积极降本的同时也在削减费用，其中管理费用12.56亿元，同比降低29.65%;但受运费上涨所致，销售费用3.56亿元，同比增长18.56%;而实现财务费用4.04亿元，更是较去年同期的2.15亿元大幅增长87.81%，主要系报告期内公司银行贷款净增加14亿元，贷款利息支出增加所致。煤炭市场短期难回暖，公司经营现金流承压，预计短期内公司财务费用难改善。

煤质资源较好，销量稳定，供给侧改革受益标的

公司拥有较丰富的煤炭资源储备，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤。经过多年来和下游采购方的长期合作，公司销售下游客户基本全部为老客户，销售量较为稳定，价格也未收到恶性打压，回款率在90%以上，坏账较少。短期来看，同煤集团矿难之后，山西整合矿停产整顿将持续一个月之久，供应方面将会出现暂时性偏紧。而从中期来看，政府出台的煤矿减产、停产政策将在未来一段时间导致煤炭供给持续偏紧，并且随着行业供给侧改革政策的持续推进，公司仍将继续持续受益。我们预测的公司16、17年EPS分别为0.05和0.51，继续维持“买入”评级。