类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：高世梁 日期：2016-04-11

公司15年业绩良好。15年公司实现营业收入43.53亿，同比增长4.36%，营业利润10.25亿，同比增长71.12%，净利润10.1亿，同比增长63.63%。公司净利润增速远高于收入增速，主要因为合营公司中外运-敦豪国际航空快件有限公司经营情况较好，使公司投资收益同比增长32.09%。此外，14年公司对所持东方航空股票计提约2.03亿元减值损失，而15年无该项减值损失。公司每股收益为1.12元，拟每10股派5元。

公司主业由国际航空货运代理、国内货运物流和快件业务构成。

国际航空货运代理服务业务方面，公司深化与航空公司的合作关系，确保集散网络的健全、通畅;推进包机业务多元化经营，积极筹划美线包机产品，并对现有德线包机业务实施精细化管理，强化对海外市场的开拓和渗透能力。在我国航空进出口货量整体增长速度放缓的背景下，母公司实现代理总量41.85万吨，增长11.33%，其中出口货量17.38万吨，增长19.29%;进口货量24.47万吨，增长6.3%。由于行业竞争激烈，公司国际航空货运代理收入同比下降7.25%，实现代理收入26.18亿，占营业收入的60.13%，该业务毛利率为7.12%。

国内货运及物流服务方面，公司提供供应链物流、项目物流、保税物流、金融物流与监管、非贸易物流等服务。15年加大在专业物流领域的开发力度，牢牢抓住TFT-LCD行业业务增长点，扩大市场规模，并保持在新能源、汽车等市场的领先地位，持续增强在赛事、演出、文物等非贸易物流业中业务能力。在全国社会物流总额增速放缓，物流服务价格持续低位的背景下，公司实现国内货运和物流收入12.56亿，同比增长33.03%，占营业收入的28.86%，该业务毛利率为11.07%。

快件服务方面，公司国际快件业务通过专线运营自有品牌产品，比重不断提高;大力发展跨境电商物流业务，为跨境电商提供物流服务，逐步形成以网络专线出口为依托，特色专线出口为亮点，经济快递出口、电商进口为补充的多元产品结构。公司实现快件收入4.1亿，同比增长7.66%，占营业收入的9.43%，该业务毛利率为12.13%。

中外运敦豪贡献主要投资收益。公司占50%股份的中外运敦豪国际航空快件有限公司主要经营国际快件业务。15年中外运敦豪实现净利润17.75亿，同比增长18.89%，为公司带来稳定而可观的投资收益。

可能成为招商局集团物流整合平台。15年12月经国资委研究并报经国务院批准，同意外运长航集团与招商局集团实施战略重组，外运长航集团将以无偿划转的方式整体划入招商局集团，成为其全资子公司。公司实际控制人将由外运长航集团变更为招商局集团。公司将很有可能成为招商局集团未来的物流业务整合平台。

公司发展战略。公司将建立极具核心竞争能力和比较优势的货运代理、电商物流及专业物流三条业务主线，成为具有专业能力的现代化物流网络运营商。通过精细化、专业化的发展方向，完成传统航空货代业务的转型升级;以电商物流业务创新为核心，集合线上交易平台与支付平台、线下的物流平台与交付平台，完善海外仓布局，对接海外仓与国内仓，整合国内外提派系统资源，实现电商物流业务的快速发展;以客户需求为导向，细分行业及市场，开辟国内供应链物流业务形成仓干配一体化的专业核心能力，提供专业物流服务。

给予公司“增持”的评级。预计公司2016年和2017年每股收益为1.2元和1.3元，对应动态市盈率为16.08倍和14.85倍。公司经营的物流和快件业务均是属于国家重点扶持的行业，目前市盈率水平合理，给予“增持”的投资评级。

风险提示：宏观经济风险;行业竞争风险。

投资者可以对外运发展进行关注，从而进行有利投资。