中煤能源：近期大涨后下调评级

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2016-03-30

2015年，中煤能源按照国际会计准则编制的净亏损为32亿人民币，比我们预期多21%，主要是因为4季度煤化工产品毛利润低于预期。考虑到2016年产量目标和自产煤销量下调16-18%，我们将2016-17年净亏损预测下调31-55%。近期H股表现明显优于大市，如果仅以煤价反弹这个催化剂来衡量，反弹幅度明显过大了。因此，我们将H股评级下调为卖出。

支撑评级的要点

2月12日-3月21日，H股股价上涨42%，涨幅超出恒生国企指数的19%，主要是因为煤价反弹和煤炭行业供给侧改革预期。但是，我们认为考虑到公司2016年亏损预计进一步增长，近期股价表现过于强劲。

煤价反弹从2015年11月开始，随着煤炭需求淡季来临和南方地区降水增多拉动水电逐步复苏，预计很快就将结束。中煤能源对煤价的敏感性比同业更高，因此煤价的下跌将影响其股价表现。

2015年公司权益负债率达到81%，预计2016年将进一步提高至91%。较大的财务负担使得公司很难在当前低迷的煤炭环境下扭亏为盈。

影响评级的主要风险

煤化工业务生产成本低于预期;

运输成本下降幅度超出预期。

估值

我们继续以0.4倍2016年预期市净率对该股估值，这是过去六个月的估值中枢，因此，我们将目标价从2.80港币小幅上调至2.88港币。

A股方面，我们继续以0.8倍2016年预期市净率估值，我们将目标价从4.83人民币上调至4.85人民币。

投资者可以对中煤能源进行关注，从而进行有利投资。