菲利华石英材料细分龙头开启规模增长之路

4月18日晚间公告， 2015 年，公司实现营业收入 3.4 亿元，比上年同期增长 18.47%；实现归属于上市公司股东净利润 8418 万元，比上年同期增长 20.89%，实现 EPS 为0.65 元。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元，以资本公积金向全体股东每 10股转增 5 股。

招商评论：

实现历史最佳业绩，受益下游需求拉动细分龙头开启规模增长。 公司作为军民用石英材料细分领域龙头，近年来受益于下游光通讯、半导体、航空航天市场需求量持续增加（ 2015年激光及军工产品用石英新材料产销额达 6.9 亿元，光纤需求量超市场预期接近 2 亿芯，TFT-LCD 用合成石英基板材料的需求达到 200 吨/年左右等），规模增长之路开启。 2015年公司实现营业收入 3.4 亿元，比上年同期增长 18.47%；归母净利润 8418 万元，比上年同期增长 20.89%，收入、净利润的规模和增速均为历史最佳，其中第四季度收入首次突破亿元。分产品看，石英玻璃材料和制品均实现较快增长，同比增长分别为 23.35%和9.51%，其中我们判断光通讯、半导体、航天航空产品收入均实现较快增长，收入比例大致各占三分之一。

毛利率基本保持稳定，销售费用率和财务费用下降，管理费用率有所提升。 综合毛利率为50.97%，基本保持稳定。其中石英玻璃材料毛利率为 55.22%，同比下降了 0.99 个百分点，石英玻璃纸片毛利率为 42.92%，同比上升了 0.5 个百分点。 费用方面，受益于收入规模效应，销售费用率为 1.73%，同比下降了 0.11 个百分点；但因增加职工工资与摊销本年限制性股票费用，管理费用率提升了 1.41 个百分点，达到 20.19%；财务费用-1150.8 万元，主要因暂未使用募集资金存款增加了利息收入所致。

下游应用广泛，军民用市场拓展值得期待。 公司的石英材料产品下游应用广泛，在军品上用于航天航空雷达天线罩和激光光学材料，在民品广泛应用于通信、电子和玻璃行业的加工耗材。同时可拓展市场空间巨大，在军品材料上具备从航天到航空的扩张机会，下一代激光武器的普及将持续铸就公司在石英材料的龙头地位和增长动力。公司产品在民品存在大量进口替代的空间，未来销售能力的提升和介入更多的细分市场，推动公司民品收入空间扩展面向 15-20 亿市场。此外公司具备业务外延扩张的动力。

小市值、高壁垒，估值优势明显，维持“强烈推荐-A” 。 目前公司业绩已呈现强劲增长态势，拐点确立，我们看好公司未来在军品、民品市场的发展前景。鉴于 15 年公司实现业绩略低于我们预期，下调 16-17 年业绩预测 EPS 为 0.71 元/0.93 元，对应当前股价 PE 为41x 和 34x，成长估值优势明显，当前市值仅为 41.4 亿元，属于小市值高壁垒的弹性品种，维持“强烈推荐-A”评级。