商务部正评估现有自贸区，将择机推出相关举措

第三批内陆自贸区蓄势待发

重庆、陕西、广西等地方案成形，力争入围

商务部部长高虎城14日针对媒体“今年是否还会新增自贸区”的提问表示，“去年4月份，国家批准了上海自贸区扩区，同时新增了三个自贸区，这还不到一年时间，应当说效果已经显现出来，目前正在对其进行评估，择机根据评估情况再推出相关举措。”

今年的政府工作报告明确提出“扩大自贸试验区试点”，还提出“创新内陆和沿边开放模式”。此前，十八届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》提出，要“提高自由贸易试验区建设质量，在更大范围推广复制。”对此，业内认为，对扩大自贸试验区试点更为明确的表述，可能释放出第三批自贸区已经渐行渐近的信号。

“自贸试验区”也成为两会上的一大热词。《经济参考报》记者在两会上采访多地相关负责人也发现，包括重庆、陕西、广西等地都表示力争入围。

全国人大代表、重庆市两江新区管委会常务副主任汤宗伟对《经济参考报》记者表示，申请中国（重庆）自由贸易试验区的前期准备工作已完成，已就重庆自贸区的方案和国家发改委等部门经过反复讨论，也完成了方案论证，目前处于等待批复阶段。

在重庆设立自贸区，在汤宗伟看来已时机成熟。“国际自贸区布局选址，比如美国自贸区、欧洲自贸区（德法），他们大多不在沿海，而在内陆，开放在于体制、制度设计。”据他透露，按照重庆自贸区申报方案，大约占地120平方公里，其中80平方公里是在两江新区。汤宗伟称，重庆处于“一带一路”和长江经济带Y字形大通道的联结点上，两江新区处于渝新欧国际铁路大通道和长江黄金水道的交汇处。“重庆自贸区将不仅是在贸易上有所创新突破，也力求在加工贸易上创新。”

“广西正积极申报中国（北部湾）自贸区，现在已进入最后审批阶段。”在今年两会上，全国人大代表、广西钦州市市委书记肖莺子也在多个场合多次提及这句话。“申报北部湾自贸区是广西主动融入‘一带一路’倡议、提升对外开放的重要举措。”肖莺子说，钦州是中国（北部湾）自贸区申报的核心区和建设先行区，依托钦州保税港区、中马钦州产业园区、钦州港经济技术开发区等国家级园区、海关特殊监管区域的优势，去年就开展了自贸区78项改革事项先行先试，复制推广上海自贸区27项改革事项。“钦州当前正重点探索实施投资贸易便利化、金融跨境合作监管、国际产业链合作等领域的制度，在自贸区上先行先试。”她说。

全国人大代表、西安市市长上官吉庆在今年两会期间提交了一份关于在西安设立内陆型自由贸易试验区的建议。他表示，建议国家批复同意在西安设立内陆型自由贸易试验区，通过特殊经济区域开放模式，在服务业开放、金融创新和投资管理制度改革等方面先行先试，推广复制上海自由贸易区经验，推进贸易通关便利化，整合现有海关特殊监管区域，全面推行准入前国民待遇加负面清单管理制度，探索丝绸之路经济带建设新模式和内陆地区深化改革开放新路径。

《经济参考报》记者此前了解到，经过一段时间筛选，第三批自贸试验区已经初步浮出水面，数量可能是5至8家，将落子内陆沿边地区，最快有望在两会后获批。据业内专家估计，湖北、陕西、河南、四川、重庆等地入围的可能性非常大。

业内专家对记者表示，相较已经设立的上海、广东、福建、天津四大自贸试验区，内陆自贸试验区将肩负起新的探索使命。据了解，第三批自贸试验区将重点突出两方面任务：一是与“一带一路”倡议更加紧密对接，使自贸试验区成为“一带一路”在国内的重要抓手；二是探索内陆地区发展的新路径，引领内陆开放新高潮。

汤宗伟对记者表示，为有效对接国家“一带一路”倡议、促进内陆开放，中央应适时在内陆地区设立自贸区，这也是促进区域协调发展的有效途径。“在内陆设立自贸区，不是对一地一城的支持，而是考虑对整个内陆开放和西部开发的辐射影响。”

汤宗伟认为，中国的自贸区已经在沿海试点3年，具备了可以推广复制的条件。在内陆地区建设自贸区不仅有利于中国扩大内需，更将推动内陆开放和西部大开发，促进区域协调发展。而且，从国际经验来看，美欧等发达国家同样也在内陆设立了不少自贸区，效果也非常好。

多个自贸区铺开后，自贸区之间的政策衔接和联系也成为代表委员关注的焦点。全国政协委员、上海银监局局长廖岷表示，如果搞了多个自贸区，且每个自贸区的政策不同的话，可能反而会增加跨国企业和金融机构在中国开展业务的交易成本，使自贸区的实验效果大打折扣。他建议，未来国家在扩大自贸区试点的同时，也应该加强顶层设计，特别是加强不同自贸区之间的政策协调和耦合。

中原高速:金控平台初见雏形,股价尚存翻倍空间

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2015-04-13

投资要点

平安观点:

“公路+金融”综合发展模式,兼具国企改革概念:中原高速为目前河南省交通行业唯一一家上市公司。近年来公司不断参股控股各种金融机构,致力于打造一个综合的类金控平台。随着国企改革的深入,公司国企改革特征逐渐凸显。

立足公路主业:公司2014年度计划路桥通行费收入29亿元,上半年完成全年计划的48.76%,较上年同期增加6.38%,毛利率较上年同期提高9.31个百分点。同时中央区域城市群觃划政策落地,标志中国的城市群觃划已进入正式编制阶段,将对基础性的交通运输上市公司形成利好。

金控平台雏形初现,金融板块严重低估:2014年中原高速金控平台雏形基本搭建,目前大比例参股了信托、银行、保险、投资,公司参与筹备的保险公司已经获得牌照,未来公司可能继续加大其他金融牌照的获取。随着公司金控平台搭建完毕,金融业务对公司利润贡献会进一步提升。

投资建议:按照我们对2015年度相关财务数据的预测,高速板块估值在120-135亿,金融板块估值为125亿,公司总市值在246-260亿之间,目前股价仅仅反映高速公路估值,我们认为公司股价存在翻倍空间,我们给予公司“强烈推荐”评级,目标价12.0元。

风险提示:宏观经济表现不及预期,影响基础设施建设增速;金融板块发展不及预期;公司业务协同不及预期等风险。

重庆路桥:沧海横流、不改初心

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2015-11-10

事件:公司公告称,公司正在积极布局光伏产业,现和顺风国际清洁能源有限公司、江苏苏美达新能源发展有限公司、北京普辉显示科技有限公司、北京晟源投资发展有限公司、北京熠彩照明科技有限公司等企业签订了拓展光伏发电业务及收购光伏电站等事项签订了战略合作协议,公司“交运+光伏”的双主业模式已经呼之欲出。

光伏产业体量巨大。本次重庆路桥将采取发行股份购买资产并配套进行融资的方式进行交易,目前意向交易标的的光伏电站装机容量合计大约是1240MW, 该体量在国内光伏发电领域也属于较大容量。

公司的战略布局得到进一步体现。根据我们对重庆路桥的一贯研究,公司虽然不是重庆的地方国企,但是具有部分国企的社会属性,也肩负着较大的社会责任,即公司的经营目的有一定的社会性。所以,公司对于高估值的资本运作并不热衷,反而控股股东致力于把重庆路桥打造成一个“为股东带来较为稳定的投资回报”的上市公司平台。

下半年重要看点:我们认为,重庆路桥是一个能提供稳定投资回报的配置标的, 未来的看点是:1.公司主要的路桥资产部分将在近期到期,届时公司有进一步补充交运资产的需要;2.公司虽然不是重庆国企,但由于其业务范畴,仍然将分享国企改革所带来的红利;3.公司本次并购迈出了“交运+光伏”的混业经营步伐,未来除了路桥收费以外,光伏发电也将是成为公司业绩的重要贡献力量; 4.无论是路桥资产还是光伏资产,其回报都相对稳定,在目前经济压力较大的背景下,具有较强的抗风险的能力。

业绩预测与估值:因为公司仍在重大资产收购的停牌期,对于光伏资产的购入还具有不确定性,同时光伏资产的具体运营情况也未做详细的披露,故估值仍采用前期我们对重庆路桥的业绩预测为基础,即2015年到2017年,公司的EPS 为0.29元、0.28元、0.31元,因为重大资产重组规模巨大且具有不确定性,故在公司继续披露相关信息之前不做投资评级建议。

风险提示:或出现重大地质灾害、资产收购具有不确定性。

武汉中商:业绩低于预期,毛利率下滑、费用上升导致利润大幅下滑

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,梁江泽 日期：2015-11-02

2015年1-3季度公司实现营业收入 32.30亿元,同比增长 1.49%;归属母 公司净利润748万元,折合每股收益0.03元,同比下降70.15%。公司业绩低于我们之前的预期。公司扣非后净利润为亏损160万元,同比下降106.41%。我们将目标价格下调至12.00元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

收入低迷,利润大幅下滑:从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入9.77亿元,同比增长0.23%,增速低于2季度的5.24%;归属于母公司的净利润-1,613万元,亏损额较去年同期有所扩大(2014年3季度单季度亏损458万元)。扣非后净利润-1,991万元,亏损额也较去年同期有所扩大(2014年3季度单季度扣非后亏损697万元)。3季度利润大幅下滑, 主要是由于收入增速放缓,同时单季度毛利率大幅下降0.91个百分点, 单季度期间费用率同比增加1.04个百分点。

毛利率同比下降0.66个百分点,期间费用率同比增加0.37个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为19.79%,较去年同期同比下降0.66个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比增加0.37个百分点至17.66%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.00、0.33、0.05个百分点至1.26%、15.31%、1.09%。

评级面临的主要风险

宏观经济下滑,主力门店中商广场经营低于预期。

估值

我们下调公司2015-2017年每股收益预测分别为0.04、0.10、0.11元,以2014年为基期未来三年复合增长率2%,目标价由13.50元下调至12.00元。公司主力门店中商广场在2013年整体开业后,经营仍然不理想,维持谨慎买入评级。建议关注武汉三家企业未来可能存在的国企改革。

北部湾旅:蓬长线贡献短期业绩弹性,航线开发+智慧旅游长期增速可期

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-04-07

北部湾旅公布年报,2015年公司实现营业收入36,444.08万元,同比增长10.83%;实现归母净利润7,135.62万元,较上年同期增长37.52%;实现扣非后净利润6,934.67万元,同比增长36.01%;实现每股收益0.35元/股,同比增长9.38%。2015年度利润分配预案为:以216,240,000股为基数,每10股现金分红1元(含税)。(2)公司以持有青岛新绎的100%股权为支付对价,收购营口长通持有的渤海长通65%股权。我们将目标价格上调至40.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

北涠航线增速超20%,蓬长航线将成为新增长点。公司目前拥有6艘高速客船(其中2艘为亚洲最豪华的双体高速客船)、3艘客滚船和2艘普通客船。

(1)北涠航线:2015年客运量203万人次,同比增长22%,实现营业收入27,077.68万元,同比增长24.30%。

(2)南海航线:2015年客运量10.36万人次,同比减少27.25%,货运量3.56万吨,同比减少74.09%,实现营业收入2,467.66万元,同比较上年下降35.94%,主要是竞争对手增加运营船舶、公司船舶运营时间较长舒适度下降所致。

(3)烟长、蓬长航线:受船舶调运北涠航线影响,2015年未开航。预计2016年蓬长航线将成为业绩增长点:(a)公司以持有青岛新绎的100%股权为支付对价,收购营口长通持有的渤海长通65%股权,渤海长通在蓬长航线的市场份额超过70%。(b)蓬长航线的新建两艘360座高档客船已经启动内部装修,预计2016年旺季前投入运营。(c)收购烟台新绎飞扬客船有限公司,获取了崆峒岛登岛游航线、环岛游航线和山海游航线的经营权。

评级面临的主要风险。

旅游行业系统性风险,客流增速不达预期。

估值。

预计公司2016-2018年备考净利润为1.97亿、2.45亿、2.91亿,其中旅游业务约0.85亿、0.96亿、1.07万,博康智能1.12亿、1.49亿、1.84亿,不考虑募集配套资金影响,目前股价对应增发后市值94亿元,对应2016-2018年备考净利润分别为48、38、32倍,维持买入评级,目标价格由25.00元上调至40.00元。

五洲交通:路桥收费公司转型之路在何方?

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2014-06-30

事件:6月25 日五洲交通召开网上业绩发布会,公司董事长、董事会秘书、财务总监出席会议并交流。

五洲交通在传统交通运输业务以外,新开辟房地产、物流贸易等其他业务类型。目前交通运输、房地产、物流贸易分别占公司收入比为15.53%,3.99%,80.24%,三项毛利率分别为71.30%,51.34%,1.77%。公司交通运输业务收入稳中有升,公司业绩下滑主要源于公司收入占比最高的物流贸易毛利率低于行业平均水平,负责贸易业务的万通公司在经营管理方面出现一些问题,资金回收不畅,坏账率高拖累公司盈利能力。值得注意的是公司积极开拓农产品相关交易、物流业务,主要由金桥公司开展,经营状况稳中有升。

产业结构调整的2014年。2014 年公司将根据盈利能力对现有业务进行调整,相应收入将大幅降低。2014 年公司预期实现收入22 亿元,相较2013 年下降63%。公司一季度营收仅为5.35 亿元,净资产收益率为2.41%,在一定程度上印证公司目前经营状况。目前公司有针对性地降低盈利较差的物流贸易业务,提高道路养护质量稳定公路收费,加快农产品园区建设,进军有色金属领域。从去年开始,公司进行了一系列调结构相关的重大资产重置工作,包括金宜路与岑罗高速资产置换,收购南星梯业以及堂汉锌铟公司等,公司承诺6月底完成岑罗高速资产置换,下半年内恢复南星锑业的生产。

五洲交通是传统的公路收费公司转型的典型代表,公司通过改变主营内容,提升管理绩效竭力提高盈利水平。我们认为五洲交通是国内国有路桥收费上市公司转型的典范。目前国内诸多路桥公司均面临收费权到期,公司主营难以持续增长的困境,纷纷寻求新的利润增长点。五洲交通采用多元化的方式四处突破,在物流贸易、房地产、有色金属乃至金融均有涉猎。从经营情况看:以农产品物流园为代表消费物流营收稳定;边境贸易物流相关业务存在经营管理方面的沉疴,业绩不佳,但公司逐步收缩该类业务,并利用合理化账龄管理的方法降低财务费用。

估值与评级:估算2014 年、2015 年公司每股收益0.158 元、0.168 元,对应PE 分别为25 倍,24 倍,鉴于公司今年进行产业结构调整,新业务类别的盈利能力尚未展现,所以暂时不予评级。

北部湾港:干散货需求低迷影响业绩,依托东盟打造集运枢纽

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-08-20

投资要点:

公司公布2015年半年度报告,报告期实现收入15.35亿,同比减少21.90%;归属净利润2.46亿,同比减少19.00%;加权平均ROE为5.64%,较上期减少2.18个百分点;2015年上半年EPS为0.26元/股。

干散货需求低迷,货物吞吐减少2%。受宏观经济下行影响,煤炭、矿石等干散货需求疲软,航运市场低迷,公司上半年完成港口货物吞吐量5790万吨,同比减少2.33%。同时在“散改集”和航线布局加密的有力推动下,公司完成集装箱吞吐量60.66万TEU,同比增加16.84%。

收入分业务来看:1)港口装卸收入13.80亿,同比增加0.27亿,增幅2%,主要因报告期防城港兴港公司、钦州兴港公司和北海兴港公司三家公司计入合并报表,增加收入0.91亿,剔除上述因素后,港口业务收入减少0.64亿;2)贸易业务收入1.55亿,同比减少74.71%,主要是子公司北海新力贸易公司本期按计划停止了大宗商品贸易业务。

三家公司计入并表,贸易业务缩减提升毛利率。报告期营业成本9.85亿,同比减少30.02%,整体毛利率35.83%,较上期增加7.45个百分点,主要系低毛利的贸易业务大幅减少所致。

分业务来看:1)港口装卸业务成本同比增加0.34亿,增幅4.3%,原因是三家兴港公司计入合并报表增加营业成本0.58亿,剔除该影响后营业成本同比减少0.24亿,降幅2.95%;2)贸易业务成本同比减少4.57亿,降幅75.13%,主要也是子公司北海新力贸易公司本期停止了大宗商品贸易业务。管理费用、财务费用分别同比增加15.73%、25.94%,主要是工资以及土地使用税、房产税等费用同比增加和增加的利息支出。

依托东盟,打造区域集箱干线港。公司处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈结合部,是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户。公司致力于打造区域性国际集装箱枢纽港和干线港:1)定增融资,扩大规模。6月30日,公司定向增发1.2亿股,募集26.65亿,收购防城港兴港、钦州兴港、收购北海兴港及后续泊位建设,进一步扩大业务规模;2)对外合作,提升港口竞争力。7月21日,公司与PSA、太平船务共同设立北部湾国际,有助于提高集装箱运营管理水平和吸引国际船公司;3)打通资源,增开新航线。通过“海陆联运”打通陆地资源,开辟辐射东南亚的外贸航线,打造集装箱海陆运输大通道。

下调盈利预测,维持增持评级。受干散货低迷影响,我们下调公司盈利预测,预计公司15-17年净利润分别为5.00亿、4.37亿、4.07亿(下调前分别为6.50亿、7.09亿、7.56亿),在不考虑定增摊薄的条件下,对应EPS分别为0.60元、0.52元、0.49元,分别对应PE为34倍、39倍、42倍。虽然业绩短期向下压力较大,但我们认为,公司极大受益于“海上丝绸之路”带来的东盟自贸区升级,未来在估值上仍有较大的上行空间,维持增持评级。

四川路桥:盈利平稳,借力一带一路、具有国改预期

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-09-01

报告要点

事件描述

四川路桥发布2015年中报,报告期内实现营业收入108.72亿元,同比上升1.53%,毛利率13.78%,同比下降0.38%,实现归属于母公司所有者净利润3.25亿元,同比下降37.79%,EPS 0.11元; 其中,2季度实现营业收入65.90亿元,同比下降6.25%,毛利率12.66%, 同比下降0.80%,实现归属于母公司所有者净利润2.40亿元,同比下降46.58%,二季度EPS 0.079元,一季度EPS 0.028元。

事件评论

营业能力较为平稳,非经常损益导致净利同比下降:公司H1收入略微上升1.53%,同时毛利下降0.38%,从收入、成本方面来看上半年变化不大。费用方面,由于去年7月成立贸易公司导致产生销售费用,财务费用及管理费用变化不大。净利润同比下降37.79%,是因为去年同期坏账准备会计估计变更产生非经常性损益2.51亿元,扣除该影响后净利润同比增加19.93%, 主要是BOT 通行费收入增加所致。

分季度来看,二季度收入同比下降6.25%,毛利下降0.80%叠加资产减值项目变更导致二季度净利润同比降幅达46.58%。

业务稳定开展:在经济、行业下行中,上半年公司业务表现较为平稳,主营工程施工方面收入97.73亿元,略微下滑3.29%,除工程施工、水力发电外其他业务规模扩张较快。报告期内新中标的30个达59.68亿元,公司剩余合同303.86亿元,其中BOT 项目占32%,未来收益有所保障。

借力一带一路:国家西部地区发展长期被交通不便所制约,在“一带一路”战略推动下,加强西部地区基础设施建设、向西部地区交通建设领域倾斜将成为国家之后投入的主要方向。公司是四川和国内公路桥梁建设施工的主力军,拥有国家公路工程施工总承包一级资质,在中西部地区路桥施工领域具有较高区位优势、较好的的市场占有率及认可度,有望在建设西部中受益。

具有国改预期:在国家大力推行国改背景下,公司未来不乏国改重组预期, 川渝地区同性质标的有:四川路桥、成都路桥、重庆路桥、四川成渝。

预计公司2015、2016年EPS 分别为0.31元、0.37元,对应PE16、13, 给予“买入”评级。

渝开发:业绩明显下滑,看好未来销售

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君 日期：2016-03-10

去化放缓叠加去年结算高峰,公司业绩下滑。公司2015年度营业收入与净利润分别同比下降40.68%和下降93.98%,主要原因是:(1)公司主力项目“山与城”于2014年进入结算高峰,推动公司营收翻倍并创历史新高,该项目进入2015年后去化形势放缓,公司营业收入随之明显下滑;(2)“山与城”等项目竣工后利息资本化停止,导致财务费用率大幅增长4.96个百分点。不过,随着重庆去库存形势好转,我们对公司未来业绩持乐观态度。

重庆去库存形势好转,公司未来销售形势看好。自2014年底开始,重庆商品住宅的销售面积明显超过新增可售面积、新开工面积、竣工面积,重庆的楼市去库存形势逐渐好转。公司目前主要项目为位于南岸区的云岭处、山与城等,以及位于西永软件园的格莱美城,项目位置优越、质素优良,在重庆好转的去库存形势下,公司受益会更明显。

负债率较低,财务状况稳健。截至2015年底,公司资产负债率仅为54.76%,净负债率更是只有14.40%,两者连续两年下降并均处于行业低位。货币资金/(短期借款+一年内到期长期借款)的比例约为0.94,总体处于合理区间。

中新合作项目落户重庆,公司存在土地价值重估预期。2015年11月,国家主席习近平访问新加坡,两国联合发表声明,提出两国政府间的第三个合作项目将落户重庆,重点发展金融、航空、交运和信息通信等产业。中新合作项目实质性落地后,公司在江北机场、西永软件园附近的星河One、格莱美城等项目存在土地价值重估预期。

首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2016年业绩将受益于重庆楼市好转,预计2016年、2017年EPS分别为0.26和0.30元/股,对应当前股价PE为33.95和29.85倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:重庆楼市去库存、中新合作项目落地不达预期。