高能环境 603588

　　研究机构：广发证券 分析师：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏 撰写日期：2016-04-18

　　净利润下降8%，现金流大幅改善

　　公司15年营业收入10.18亿元，同比增长31.15%;归属于上市公司股东净利润1.06亿元，同比下降7.93%。公司净利润下滑主要原因包括：1.主营毛利率下降2.55个百分点，毛利仅增长21%（5123万元）;2.期间费用增长29%（3138万元），同时逾期回款项目增多导致资产减值损失增加1728万元。期末存货大幅增长49%至10.5亿元，主要系完工未结算项目增加所致。因公司应收账款管理改善（同比仅增加17%）和BT项目回购款增加，公司经营活动现金流净额为-1300万，大幅增长94%。16年一季度收入1.17亿元，增长71.5%，净利润亏损0.12亿元，同比减少45.53%。

　　新签订单运营占比2/3，未来运营收入仍将大幅增长

　　分类型看，15年公司收入中97%由工程类收入贡献（9.91亿，增长29%），但由于竞争加剧，毛利率下降2.95个百分点;运营项目收入0.26亿元，增长4.06倍，内蒙古废渣废水项目、桂林医废、贺州医废等项目贡献运营收入，毛利率44.16%。2015年公司新增30.0亿订单中，工程承包类9.6亿（-1.54%），投资运营类20.4亿（+8.64%），运营类订单占据2/3，预计未来运营收入将大幅增长，现金流将进一步改善。

　　环境修复确立为为核心业务，收入订单大增

　　公司确立环境修复为核心发展领域，伴随需求释放订单落地，15年收入3.47亿，同比大增115%，新签环境修复订单4.41亿，大增218%;城市环境15年实现收入3.27亿，下降19%，实现垃圾焚烧零突破，签订5个垃圾焚烧项目，新增订单22.22亿元，同比大增170%，;工业环境方面，15年多个园区相继开工，并储备多个危废项目，实现营业收入3.44亿元，增长61%，15年新增订单3.35亿元（-82%）。

　　员工激励到位，订单充沛，给予“买入”评级

　　公司16-18年EPS分别为0.97/1.47/2.23元，对应16-18年PE分别为72倍、47倍、31倍。公司重启股权激励计划，首期授予价格28.36元/股，业绩考核目标为以15年净利润为基数，16年和17年净利润增长率不低于30%和60%。伴随“土十条”预期出台，环境修复需求进一步释放，公司激励到位，订单充沛（15年新增订单为14年收入3倍），未来高增长可期，给予“买入”评级。