投资要点

　　事件：1。中国联通公布2015年年报，公司实现营业收入2，770.5亿元，实现净利润104.3亿元，同比下降12.8%，其中归属于母公司的净利润34.7亿元，基本每股收益为0.164元，同比下降12.8%，去除出售铁塔资产的影响，利润下滑约70%。公司业绩下滑主要原因是公司整体移动业务发展面临压力，实现移动主营业务收入人民币1，426.2亿元， 同比下降9.3%；移动出账用户流失1，426万户，达到25，232万户。2。公司公布2月份运营数据，移动新增用户大幅下降到33.5万，但4G新增用户达到538.1万，保持快速增长。

　　转型阵痛期已过，业绩触底将反弹：公司业绩出现大幅下滑，主要原因在于中移动凭借资金优势大力推广4G，将联通保持了多年的3G优势直接消灭殆尽。面临巨大竞争压力下，联通并没有第一时间在4G展开反击，导致出现严重的用户流失。一方面用户数量下滑导致收入明显下降；另一方面网络建设维护成本是相对刚性的，而且大力部署4G后，成本进一步提高。联通在2015年长期处于“2G存量用户巨大，3G保持高额资金人力投入，4G发展滞后”的尴尬境地，网络竞争力远远落后于移动，导致用户发展失败。但公司经过领导层更替，经营思路转变，联通4G网络得到很大的发展，站点接近40万，依靠网络制式和频段的优势，已经形成了对移动的局部网络优势。我们认为，联通的转型阵痛期已经过去，4G全面发力，已经成功扭转了用户数下降的趋势，并快速实现了4G用户发展，提升了整体ARPU值。公司业绩已经触底，预期今年会有较大提高。

　　与电信合作红利逐渐体现，成本优势明显：公司新掌门人王晓初，对与电信的合作大力推动。一方面，联通与电信在网络资源共享进一步加强合作，全面鼓励各省站址资源、天面资源、传输资源共享合作，预计能提升网络投资效率50%，从而有利于降低2016年资本支出。另一方面，联通和电信4G网络制式频段一致，使得二者先天拥有终端推广合作的基础，建立终端产业联盟也将进一步降低公司终端补贴投入。

　　强势市场发展策略，逐步掌握用户发展主动权：联通大力发展4G网络，也积极开展强势市场策略。1。全面促进2G/3G用户向4G网络迁移，提升整体ARPU值；2。发挥流量经营优势，与虚拟运营商和互联网内容提供商合作，吸引高流量用户；3。凭借北方城市宽固网优势，推出智慧沃家整体套餐争夺家庭用户。联通已经扭转了用户数持续下降的颓势，出现了大量用户增长。预计近期，价格战进一步爆发之后，联通进一步加速发展，在移动通信市场逐渐占据主动。

　　盈利预测与投资建议：公司收入最直接相关的总出账用户数和4G出账用户数出现较大幅度增长，移动服务收入也出现增长，显示公司基本面已经基本触底。预计公司 2016-2017年的EPS为0.37元、0.48元，对应 PE 11.9 /9 X。我们看好公司4G发展战略给公司带来持续积极影响，给予“买入”评级。