类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2016-04-18

　　业绩简评

　　东江环保12日晚间发布公告，与桑德天津签订股权转让协议，拟以3.8亿元转让全资子公司湖北东江及清远东江100%股权。同时，公司与桑德天津，北京新易以及厦门绿洲其余股东签署合作框架协议，拟以3.2亿元转让厦门绿洲旗下非电子拆解相关的资产及业务。两笔转让合计作价约7亿元。

　　经营分析

　　剥离长账期业务，现金流量表预期大幅改善：公司在先期的年报交流时曾表示，公司原有的电子废弃物拆解业务因为工信部拖欠补贴款的原因，导致账期迅速增加。截止到15年底，依然有约3亿的款项未能收回。我们认为，此次业务的剥离将显著降低公司应收账款的周转率，从2015年的约124天下降到65天左右，带动公司营运现金流达到10亿左右，大幅好于15年2.3个亿的水平。n携并购基金之力，专注危废领域发展：我们认为公司此次剥离非危废业务，紧密结合了前期公司成立并购基金的势头，向市场传达出专注危废业务的信号。公司前期定增终止后，公告拟与国安基金，汇海远方合作设立东江环保产业并购基金，主要用于投资领域内的优质企业。基金规模30亿元，一期12亿规模，公司出资2亿元，撬动5倍杠杆。我们认为公司近期战略的重心已经明确，而并购基金的成立也暂时缓解了公司定增终止后资金方面的压力。

　　危废无害化处理比例稳步提升，盈利状况将持续增强：目前无害化约占公司总处理能力的41%，在2016年，公司预期此比例将提升到47%左右。公司在年内将加快建设江西东江填埋项目，沿海固废年3万吨焚烧项目，南通惠天然填埋项目，珠海永兴盛年2万吨焚烧项目等重点工程，确保在16年按计划投产。我们预计公司2020年总产能将达到252万吨，其中无害化毛利维持在50%水平，占比提升到58%。公司盈利状况将持续提升。

　　盈利调整

　　我们给予公司2016/2017归属净利润4.5/5.8亿的盈利预测，对应EPS为0.51/0.66元/股。

　　投资建议

　　目前股价对应摊薄后33x16PE，考虑到公司在危废领域绝对的龙头地位，我们持续看好公司未来的前景，维持增持评级。

　　投资者可以对东江环保进行关注，从而进行有利投资。