类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-04-18

　　事件描述

　　公司披露2015年年报，报告期，公司实现营收6.75亿，同比增长1.21%; 实现归属于母公司净利润2.91亿，同比增长30.88%。

　　事件评论

　　财务费用改善，业绩平稳增长。公司报告期实现营收6.75亿，同比增长1.21%，实现业绩2.91亿，同比增长30.88%。受益于财务费用改善、营业外支出减少，公司业绩增速明显高于营收增速：（1）财务费用方面：从取得借款收到现金科目可看出，公司报告期借款0.5亿，同比下降54.55%，利息支出减少，财务费用下降至0.85亿，降幅达22.54%。（2）营业外支出方面：下降至220.13万，同比下降94.02%， 主要由于2014年非流动资产处置损失达3440.11万，报告期公司该项为0。

　　抢占长三角优势区域，资源禀赋独特，盈利能力突出。从公司项目布局来看，公司在浙江、江苏等东部沿海地区拥有较高市场份额，其中浙江省市占率达28.57%，江苏省市占率也达到9%以上，我们从东部沿海城市的垃圾焚烧数据看出，上海、浙江、福建、山东、海南等与“十三五”规划相比均存在一定差距，公司依靠区位优势有望继续拓展业务规模。

　　全产业链布局稀缺标的，在手订单充足，业绩增长有保障。公司是国内少有的生活垃圾全产业链布局标的，高出行业约20个百分点的毛利率水平反映出公司集设备研发销售、运营一体化的独特优势。另外， 截止目前，公司垃圾焚烧运营规模达8，860吨/日，在建及在手订单规模达4，750吨/日，未来业绩增长有保障。

　　未来趋势：“产业链纵向一体化” +“产业整合” +“多元化发展”。成功上市有助公司积累资本实力，推动公司加速产业拓展及布局：（1） 纵向一体化提升业务价值;（2）产业整合提升公司资产规模;（3）多元化发展：目前垃圾焚烧跑马圈地基本结束，所剩空前有限，公司转型需求强烈，公司已经积极拓展生活污水厂污泥、餐厨垃圾、工业及农林废弃物等其他固废的清运和处置新领域，成为未来新看点。

　　盈利预测及估值：暂不考虑转增，我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.79、0.91、1.06，对应PE 分别为48x、42x、36x，给予“增持”评级！