2015Q4超出预期，智能驾驶第一代快速上量

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2016-04-18

　　2015Q4业绩超出预期，最大亮点是智能驾驶第一代产品（EVP）业绩快速释放。在汽车行业整体需求放缓（同比+4.68%）背景下，拓普2015年营收同比+9.9%&归母利润利润同比+2.4%，符合预期。在经历了三季度的业绩低点后，拓普四季度迎来业绩的反转，核心原因在于：1）购置税减半后国内汽车需求回暖;2）NVH订单业绩释放加快;3）新产品快速上量。其中汽车电子事业部发展十分亮眼（全年营收5613万元，同比+134%，净利润达1723万元，同比+437%，净利率高达31%）。其次是轻量化悬架（锻铝控制臂）营收1.85亿元，同比+39%。

　　战略进一步明确，汽车电子事业部成为公司未来重中之重。此次年报公司非常清晰传递了三点：1）公司业务划分为六大事业部，未来战略重心是突破汽车电子事业部，“自主技术创新+外延并购”两条路径并行发展。2）继续坚定执行“研发是拓普未来”的宗旨，2015年研发投入占营收比例达4.83%，目前技术开发人才1255名，占总人数23.04%，拥有国家级实验室1个，海外技术中心三个。未来将继续加大投入。3）采取积极利润分配政策，重视对投资者回报，管理层对公司未来发展充满信心，对刚启动的非公开发行项目给与足够的重视。

　　展望2016年业绩：大概率是延续2015Q4态势，持续改善。核心订单增量来自于：1）汽车减震海外+国内订单的业绩释放（尤其是通用+吉利）;2）汽车电子事业部继续高增长;3）轻量化悬架继续快速增长;4）汽车内饰的稳步增长。受益产品和客户结构改善，毛利率将提升。

　　投资建议：拓普，就是“纯正&靠谱”智能驾驶标的，布局ADAS，不可错过他！。拓普集团以“控制执行端IBS”切入智能驾驶，卡位优势明显，产品配套落地能强，且主业增长依然强劲，提供良好安全边际！暂不考虑增发摊薄，预计2016-2018年EPS:0.8元、1元、1.19元，对应PE:37X、30X、25X。维持“买入”评级。

　　风险提示：下游新车需求增速进一步放缓;客户开拓进度不达预期。

　　投资者可以对拓普集团进行关注，从而进行有利投资。